研报指标速递
发布时间:2021-02-23 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次序号盈利预测报告摘要
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南山铝业：重估动能强劲的高端铝加工一体化龙头
拥有完善的铝全产业链一体化布局，未来三年有望迎来业绩加速释放期。 南山铝业 目前已形成热电（181万千瓦） -氧化铝（140万吨） -电解铝（81.6万吨） -铝材（热轧 80万吨、冷轧 70万吨、铝箔 7万吨、锻件 1.4万吨）完整的一体化产业链，所有产线 均布局山东龙口 45km2土地内，运输半径短，具有显著的成本优势和业绩稳定性。考 虑到电解铝供改的深远影响和碳中和大势所趋，电解铝行业供需结构持续优化，公司 凭借高度一体化的全产业链优势有望享有较高的吨铝利润水平，且对铝价的业绩弹性 较高；再加上公司 20万吨铝汽车板、印尼 200万吨氧化铝等新建产能的加速释放，航 空铝材、电池箔的业绩增量也值得期待，公司未来三年有望迎来业绩加速释放期， ROE 有望大幅提升。
坚持“创新驱动、高端制造、精深加工” 的发展战略，铝材产品结构高端化优势显 著，成长性强且壁垒较高；抢先布局新能源车轻量化全新赛道， 20万吨铝汽车板产能 放量在即。一是汽车领域， 公司是国内首家也是目前唯一实现量产的乘用车四门两盖 铝板生产商，一期 10万吨汽车板已于 2015年建成投产，主供全球知名新能源车厂商， 并与国内外主要汽车主机厂均有合作，具备较高技术和产业链壁垒，二期 10万吨预 计 2021年投产。 二是航空领域， 公司是国内首家世界顶级飞机制造商航空板材供应 商，已实现全范围、全系列的航空用铝合金认证，成为波音、空客、中国商飞等国内 外主流飞机厂的合格供应商并实现批量供货。公司向法国赛峰公司正式交付首批 B737机轮，成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的企业，同时与罗罗公司合作推 进轴类锻件产品的认证。 三是电池箔领域， 已成为宁德时代等国内外知名电池厂家核 心供应商，在建 2.1万吨高性能高端铝箔，定位为动力电池用铝箔和数码消费类电池 铝箔。我们认为，未来随着 20万吨汽车轻量化铝板带和 2.1万吨高性能高端铝箔生产 线，以及航空航天高强高韧高端铝合金产能逐步放量，公司业绩有望进入加速释放期。
进军印尼低成本氧化铝项目建设 200万吨产能，提升资源自给率，打开新的成长空 间。 据 USGS 数据， 2020年中国铝土矿储量仅占全球 3%，铝土矿对外依存度高达 61%， 中国氧化铝产能往沿海或者国外转移成为发展趋势。 2017年南山铝业投资印尼宾坦南 山工业园一期 100万吨氧化铝项目，前期港口建设及土建工程施工已基本完成，正开 展设备调试，预计 2021Q1投产。 2019年 11月公司宣布增资建设二期 100万吨氧化铝 项目，并引入东南亚地区最大的铝加工企业齐力铝业作为战略投资者，加快海外布局， 预计 2021年底投产。由于利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，直接配套 供应当地下游电解铝，吨氧化铝成本优势尤为显著。
员工持股计划叠加大股东筹划增持合计 8亿元，彰显未来发展信心。 据公告， 8月 4日公司公布员工持股计划草案， 8月 19日通过股东大会审议，拟认购不超过 2亿元， 组成合计不超过 4亿信托组合。同时，大股东南山集团及其关联企业员工筹划增持， 拟设立信托计划增持不超过 4亿元，合计达到不超过 8亿元份额，凸显了公司和集团 一致对未来发展的信心。据公司 2月 18日晚间公告，上市公司已完成员工持股计划 股票购买，累计购买 3.96亿元，占股本 0.95%，成交均价 3.49元/股。
维持“买入-A”投资评级， 6个月目标价 6.66元。 我们预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 19.8亿、 30.9亿和 43.1亿，同比增速分别为 21.9%、 56.2%、 39.5%， 对 应 PE 为 27.4x、 17.5x、 12.6x。 鉴于公司在铝材高端化布局优势显著，成长性强且壁垒 高，特别是公司在铝汽车板领域是目前国内唯一实现乘用车四门两盖量产的厂商；再 加上员工持股计划实施后有望有效调动员工积极性，提高运营效率，有望享有更高的 估值水平。 维持公司“买入-A”投资评级，给予公司 6个月目标价 6.66元，相当于 2021、 2022年 PE25.8x 和 18.5x。
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奥赛康：2020年业绩略超预期，子公司获专利授权款凸显创新平台价值
2020年业绩略超预期，主要是专利授权款增厚利润。公司 2020年实现归母净利润 7.27亿元，同比减少 6.87%，略超预期，主要是美国 Askgene 子公司获得专利授权款 600万美元，扣除这部分款项后利润（约 6.9亿）符合我们此前预期。分季度来看，2020年 Q4公司实现归母净利润（扣除专利授权款后）约 2.1亿，同比增长 8.24%，环比减少 17.5%，Q4利润增速进一步改善，主要是因为下半年疫情减缓，医院端用药有明显改善，以及公司在集采压力下积极调整费用结构带来利润端的有效改善。我们看好未来公司在集采常态化下通过多产品线拓展保持利润稳定增长，叠加创新药平台持续兑现成果，PPI 龙头将迎来二次腾飞。
Askgene 获得授权款凸显生物创新平台价值。Askgene 是 2012年成立的美国子公司，专注于生物创新药的研发，Smartkine 是Askgene 研发的具有全球知识产权的平台技术，可应用于多种细胞因子的蛋白质工程改造并开发高选择性的肿瘤免疫疗法。Smartkine技术的设计理念是为细胞因子添加“剑鞘”，产出的融合蛋白连接有掩蔽物，使得细胞因子进入人体后不被激活，不会迅速被系统降解，到达肿瘤微环境后在特异性蛋白酶的作用下被激活从而杀灭肿瘤细胞，该技术可以在达到药物疗效的基础上，延长半衰期并减少毒副作用，扩展临床使用前景。本次和 Xilio 公司合作将其使用 Askgene 持有的 Smartkine 技术专利，将加快公司在肿瘤免疫领域的研发管线布局，推动公司自有研发平台实现产品转化，尤其是首付款+里程碑+销售额提成的合作模式凸显 Askgene 公司的平台价值，同时给公司带来该产品在亚太地区开发的权利。
PPI 龙头持续拓展多产品线，进入加速成长期。公司作为 PPI 抑制楷体 剂龙头，持续巩固 PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠（国内首家）、注射用左泮托拉唑钠（国内第二家）预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素 E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠（肿瘤）、沙格列汀片（糖尿病）、注射用替加环素（抗感染）、注射用帕瑞昔布钠（麻醉镇痛）已经开始贡献销量，我们预计 2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到 30%左右；
对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经申报 IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市，此外公司已提交用于治疗地中海贫血症的地拉罗司分散片的上市申请，对外投资扬州三药进一步拓展口服制剂的新品种和产能储备。
首尾创新兼顾，完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新，不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康当前已披露的创新药管线共有 3个在研药物，进展最快的三代 EGFR-TKI 药物 ASK120067当前处于临床Ⅱb 阶段，近期有望完成患者入组，预计今年能够完成临床试验，假设 ASK120067是国内第 4或 5家上市，预计上市后 2026年有望达到销售峰值 4.8亿元左右，此外针对Claudin18.2抗肿瘤药 ASKB589的 1期临床正在有序开展，我们预计未来平均每年将有 3-4个创新药进入临床。今年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。
盈利预测和投资评级：短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业，新产品线拓展进入放量期，收入和利润增速有望进入持续提升期，中长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，今年有望成为公司业绩高成长和创新药成果兑现的元年，因此我们预计2020-2022年公司 EPS 分别为 0.78、0.86、1.00元，对应当前股价PE 分别为 18.38、16.69、14.35倍，维持买入评级。
风险提示：创新药兑现不及预期，集采压力大于预期，其他风险。
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青鸟消防：关于现金流、价格战、政企关系的解答