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　　打新的人有点惨，谁的“锅”？

　　今年以来，新股破发逐渐成为常态，尤其是科创板新股，首日下跌20％、30％的比比皆是，打新风险也越来越高。多位业内人士表示，抛开近期市场低迷的因素，在注册制改革不断推进的大背景下，新股破发或将成为常态。

　　多因素导致新股破发

　　截至4月22日，数据显示，今年A股新上市股票有114只，首日破发的有32只，且主要集中在实行注册制的科创板、创业板。进入4月份，新股破发频频创纪录，目前4月累计上市股票28只，首日破发13只。在上述上市首日即跌破发行价的A股新股中，计算机、通信和其他电子设备制造业和医药制造业板块的新股数量最多，分别有9只和6只。

　　对于新股破发的主要原因，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，一是整体市场环境较差，受疫情反复及俄乌动荡局势影响，3月份以来A股市场震荡下行；二是新股定价相对较高，破发新股中除军信股份（301109）和软通动力（301236）外首发市盈率均显著高于行业平均；三是部分公司自身盈利能力较差或在上市过程中基本面出现了低预期的情况，破发新股中未盈利的公司占比较高，其中唯捷创芯、海创药业、普源精电、首药控股和格灵深瞳等均属于未盈利公司。

　　德邦证券副所长、首席策略分析师吴开达表示，去年9月询价新规出台后，新股的发行定价规则出现重大变化。原规则下10%高价剔除比例、定价超过四数孰低需要多次发出公告的要求使得新股定价是“买方市场”，参与网下询价的投资者为博得询价入围与赚取一二级价差有抱团压价的倾向，支撑了新股较高首日涨幅。新规则落地后，投行定价权提升，使得新股发行定价中枢大幅提升，新股隐藏的破发风险开始暴露。其次，近期由于全球央行进入加息周期叠加俄乌争端等外部压力，A股市场环境低迷，投资者风险偏好低位也会影响到新股破发。

　　粤开证券首席策略分析师陈梦洁表示，短期内经济下行压力进一步加大，市场各方信心不足，股市表现疲软是近期新股破发频出的最直接原因。但进一步挖掘来看，市场定价偏高，一二级市场上仍存在定价错位，一级市场的定价并不能被二级市场的投资者认可，“太贵”才是导致新股破发屡见不鲜的根本原因，毕竟伟大的公司也需要足够的安全边际。

　　鹏扬基金股票投资部基金经理吴西燕表示，2022年二级市场估值持续下行，但新股发行估值远高于前2年，导致破发越来越多，影响投资者的参与热情。

　　深圳一家头部基金公司投研负责人示，近期市场对新股的关注度较高，主要是观察到近期新股上市首日出现破发的事件频发。整体看来，一方面近期A股市场受到基本面、资金面、情绪面等多重因素影响，整体波动较大，在风险偏好下行阶段，投资者参与新股投资的热情也受到抑制。另一方面，去年9月份的询价新规发布后，新股发行市盈率较新规前显著提高，较高的发行估值在一定程度上也增加了破发风险。

　　星石投资首席研究官副总经理方磊也认为，近期新股频频破发主要集中于科创板，直接原因可能在于发行市盈率过高，且高于同行业的正常市盈率。

　　北京一位投行人士表示，新股破发的主因是市场低迷。他提到，在机构路演询价的过程中，主承销商和上市公司根据募资总额、行业动态市盈率、盈利预测等综合因素商定出一个询价的区间，被询价的机构投资者在此区间内进行报价。但是去年9月，监管层实施了新股询价新规，改善机构‘抱团压价’的趋势。在新股询价新规下，发行价明显被抬高后，却遭遇市场的持续低迷，不少白马股已经腰斩，投资者宁愿去捡便宜的老股筹码，也不愿再打新，承接高估值的新股筹码，这导致了不少投资者弃购。

　　新股破发或将常态化

　　除却近期市场低迷的因素，在不少业内人士看来，随着注册制的全面推进, A股市场日趋成熟, 新股破发或将成为常态, 超募过度情况有望得到缓解。

　　开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，从成熟资本市场的发展经验来看，破发已成为一种正常现象，目前美国上市的中概股首日破发率高达40%，我国香港市场的新股上市首日破发率也达到了18%左右，21年以来更是达到了47.8%。未来在新的询价制度的逐步推进下，新股定价将更趋市场化，定价较高、盈利能力较差的新股仍将面临较大的破发风险，破发或将成为我国A股市场的常态。但我们认为新股市场自身存在定价调整的能力，持续的大面积破发并不会出现。

　　德邦证券副所长、首席策略分析师吴开达表示，新股申购仍具备价值，破发常态化是注册制市场化定价的正常现象。长期来看，在美股、港股等更为成熟的股票市场中频繁破发属于正常现象，美股作为全球最大规模的首发融资市场，众多知名企业如：知乎、B站、Moderna等都经历了首日破发。从微观视角上，一级市场的新股还存在定价信息含量不足，未能反映公司所处行业基本面不利预期的情况。另外，宏观视角上看，新股上市时整体市场的流动性、情绪等因素也会对新股行情产生较大影响。

　　深圳一家头部基金公司投研负责人示，从“新股不败”到破发情况的频繁出现，能够观察到新股市场的参与者热情和数量的确出现了下滑。可以预期的是，后面参与报价的机构会更加理性，对新股的定价也将更多的回归到其基本面价值。

　　粤开证券首席策略分析师陈梦洁表示，当下创业板、科创板、北交所都已实行注册制，全面注册制改革持续推进，其采用市场化的定价机制，新股破发常态化是该背景下的正常现象，预计后续新股破发会成为“新常态”。当前市场表现疲软，各方信心不足，新股发行机制有待进一步优化等问题有待解决。参考海外资本市场历史，注册制下破发率并不低，也会出现周期性波动，我们应客观理性的看待破发的现象，树立正确的投资理念。

　　招商证券研究咨询部高端装备行业研究员李煊认为，应理性看待破发现象。参考海外较成熟的资本市场来看，由于市场化询价机制的存在，新股申购实际上应与直接在二级市场购买股票无异，新股上市后的股价走势受多方面因素的综合影响。我国资本市场成熟度相对较低，新股的定价和交易机制使得新股上市后存在较高的无风险收益，但这本身就是不合理的现象。当前来看，短期新股频繁破发有市场环境的影响，随着市场风险偏好的回升破发率可能会有一定的修复；但长期来看，随着制度的逐步完善，破发率应会逐步提升，收益和风险永远是共存的。

　　券商左手“捞金”、右手“失血”

　　记者 莫琳

转载请标注：我爱技术网——新股破发潮来了！券商也中招，打新的有点惨，怎么破