股价翻3倍，市值超慧择：悄然上市的天睿祥到底是最强黑马还是虚假繁荣？
发布时间:2021-06-30 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次保观 | 聚焦保险创新
春节后的保险股迎来了一波反弹。当市场的注意力被平安、众安等明星公司吸引时，一家低调在美股上市的中国保险经纪公司也在悄悄野蛮生长着。这家来自浙江的经纪公司--天睿祥成立于2010年，其前身为浙江安必盛保险经纪有限公司。2016年5月安必盛被现任首席执行官王喆通过其控股的睿博财富收购，随后更名为“天睿祥”。因此，现有管理团队的实际运营历史仅四年左右。
今年1月27日，天睿祥在纳斯达克正式挂牌上市，上市首日收盘飙升537.50%，股价报25.50美元。这支股票盘中一度暴涨1150%，数次触发熔断。
本以为这只是上市首日新股的短时炒作而已，令市场感到吃惊的是，在股价短暂回调至11.1美元后，天睿祥正式开始了一路暴涨的历程，截止北京时间3月5日，天睿祥股价最高一度达到近104美元，较发行价暴涨3078%，市值高达8.4亿美元。目前天睿祥的价格为每股72.94美元，是发行首日收盘价的近3倍，市值5.89亿美元；而早一年上市、经营了十几年的慧择，3月5日的市值只有4亿美元。
天睿祥与慧择市值
虽然近期保险股整体行情还不错，但天睿祥股价的暴涨格外出乎意料。我们尝试通过各种途径了解、接触这家公司，可以找到的信息很少。近乎疯狂的股价之下，天睿祥究竟是强劲的黑马还是泡沫堆砌的虚假繁荣呢？
困惑：业绩暴跌带来股价暴涨，市值合理吗？
天睿祥的上市之路与近期筹划在A股上市的江泰保险经纪一样坎坷，前后总计七次向美国证监会提交递交招股说明书，最终在今年1月成功上市。不过，江泰业绩还不错，是保险经纪的老大哥，上市坎坷更多是因为制度的原因；反观天睿祥，不仅模式没创新，业绩也有点“拉跨”。
随着招股说明书的公布，天睿祥的业绩数据也浮出水面。作为经纪公司，天睿祥的收入以佣金为主，主要经营财产险业务，不过近年来人寿险业务也得到了较快发展，在总收入中的占比逐渐提升。天睿祥的业务模式也比较传统，主要开展线下业务，在全国有8家分公司，388名业务员。
据招股书显示，天睿祥的业绩波动比较大。截至2020年4月30日的6个月内，其收入为70.78万美元，同比下滑34.64%；与此同时，公司净利润由盈转亏，报告期内亏损23.57万美元，而去年同期则盈利25.18万美元。
虽然该报告期内业绩的下滑与疫情的爆发有很大关系，但事实上，天睿祥2019财年的业绩表现便有较大波动。在该财年内，其收入同比下滑35.23%至200.22万美元，净利润同比大跌84%至17.58万美元。
以每年10月31日为止计算的2017~2019各财年保费收入数据如下表：
可以看到，车险业务的波动极大地拖累了整体业务表现，2019财年车险保费收入的下降幅度高达62%。
和天睿祥建立合作的保险公司大部分是各保险公司的分支机构，相对来说单个分支机构的变动比较大，对业务稳定性也有一定影响。
2017~2019财年合作的前五大保险公司
对于上市公司的估值，一般来自于两个部分，一个是是公司自身的盈利能力，也就是我们常说基本面；另一个则是所处行业的市盈率。
那么天睿祥的上涨有这两方面的支撑吗？首先是盈利层面，这一点我们在前文分析了，近两年天睿祥的业绩经历了大幅度的下滑，所以在公司经营方面，肯定是无法支撑股价这样上涨的。其次是在所处行业的市盈率上，如果说是因为所处行业发生的巨大变革导致赛道逻辑发生改变，机构重新给出市盈率，那这条肯定也不成立，因为保险行业这条赛道，实在稳定。
我们以同在美国上市的慧择来做比较：今年1月慧择发布了2020年Q4未经审计的总营业收入和平台部分运营数据，预计该季度，平台促成的总保费约为10亿元，创下季度新高，同比增长55.7%。其中首年保费约为6.1亿元人民币，同比增长39.3%；总营收同比增长47.1%，至少为3.8亿元，超过此前公布的3.3亿至3.5亿元的业绩指引。
从收入上来看，慧择一个季度的营收就达到了天睿祥半年营收的84倍，而慧择目前市值是4.56亿美元，天睿祥则为7.65亿美元。慧择是不是真的很便宜我们不做论述，但是天睿祥真的很贵。
困局：寿险比重增加难掩业绩下滑，如何解救营收？
截至目前，天睿祥销售的保险产品主要包括财产保险、意外伤害保险、健康险以及人寿保险，这些保险由国内的四十多家保险公司承保。与此同时，天睿祥还发展新服务和产品，分别是2018年12月开始的为机构客户提供机构风险管理服务，以及2019年6月开始的互联网保险分销平台Needbao（你的保）。
不过，这些新业务目前还没有承担起营收的任务，传统业务仍然是天睿祥几乎所有的收入来源。从各险种业务构成来看，2019财年，来自财产保险和意外伤害保险的佣金收入占比为72.9%，其中，财产保险为62.7%，意外伤害保险为10.2%；而来自人寿保险佣金收入的占比为22.4%；来自健康保险的佣金收入占比为4.3%；其他收入占比仅0.4%。
比较天睿祥2018财年和2019财年的业绩，我们发现了明显的一增一减的情况，即财险比重，尤其是车险比重降低，寿险比重增加，这和国内近两年对车险综改和人均GDP攀升对寿险的需求加大的背景是分不开的。
但寿险的比重尽管在增加，但是相较于财险的大幅度下滑，寿险的增量实在是杯水车薪，这也就导致出现了天睿祥业绩整体的下滑。
另外，虽然天睿祥与超40家保险公司达成合作，但其佣金收入的集中度比较高。2019财年，来自中国人民财产保险股份有限公司北京分公司的佣金收入占比为23.8%;来自中国联合人寿保险北京分公司的佣金收入占比为21.9%;来自阳光财产保险杭州分公司的占比为18.8%;来自平安财产保险北京分公司的占比为12.1%，来自众安在线的占比为3.7%。前五大合作保险机构合计占比高达80.3%，这在一定程度上也增加了公司的运营风险。而且由于天睿祥主要合作的是地方分支机构，在如此高集中度的情况下，单个机构的变动影响更大了。
由此我们可以得知，天睿祥即便已经意识到财险的弱势，将重心转移至寿险，但是迫于运营能力和投入成本的压力，转型效果仍然需要时间验证。
困境：获客模式如何破局，成本怎么降？
根据招股说明书透露，天睿祥于2019年6月开始在互联网分销平台Needbao上分发保险产品并提供客户服务。
