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【中金：美国“用工荒”支撑通胀】疫情冲击降低美国劳动力供给，带来“用工荒”。与一般经济衰退不同，疫情冲击既降低劳动力需求，但更多是冲击劳动力供给。疫情消退后，美国劳动力需求回升，但供给恢复速度偏慢，出现“用工荒”。一个证据是职位空缺率显著反弹，但劳动参与率维持低位。另一个证据是工资水平及增速并未向下调整。微观调研报告也显示，运输业、建筑业、熟练技术工人均存在用工短缺现象。

　　摘要

　　疫情冲击降低美国劳动力供给，带来“用工荒”。与一般经济衰退不同，疫情冲击既降低劳动力需求，但更多是冲击劳动力供给。疫情消退后，美国劳动力需求回升，但供给恢复速度偏慢，出现“用工荒”。一个证据是职位空缺率显著反弹，但劳动参与率维持低位。另一个证据是工资水平及增速并未向下调整。微观调研报告也显示，运输业、建筑业、熟练技术工人均存在用工短缺现象。

　　劳动参与率下降较多的群体主要是老年人、有子女的女性、少数族裔、以及低学历者。老年人是因为感染新冠病毒风险更高，进而选择提前退休。女性是因为学校及托儿所关闭，为照顾子女而不得不放弃工作。少数族裔和低学历者受到冲击则是以往经济衰退时都会发生的现象。另外美国政府的就业帮扶措施也会降低劳动者就业意愿。与欧洲选择通过保留职位来维持劳动者与雇主的联系不同，美国偏向给失业者发放慷慨的救济，这或导致美国劳动力市场在复苏阶段面临更高的搜索与匹配成本(search and match cost)。

　　我们预计美国劳动力供给将在未来几个季度回升，但回升速度或不会很快，其中，疫情对某些劳动力的影响可能是永久的。劳动力供给回升的速度将取决于：(1)疫情的演变；(2)学校复课和托儿所重启的进程；(3)疫情消退后，劳动者在工作和休息之间的替代弹性；(4)那些因疫情而提前退休的老年人，重回劳动力市场的可能性较低，他们的退出或是永久性的。

　　劳动力供给冲击或加剧美国通胀压力。虽然疫情在中长期内也压制劳动力需求，比如企业加大自动化、居家办公普及导致一些就业岗位一去不回，但供给冲击的影响可能更为明显。用工短缺推高工资，加上疫情冲击下生产效率难以提高，企业单位劳动力成本将上升，增加通胀压力。当前美联储对通胀(预期)上升比较淡定，劳动参与率偏低也让联储不急于退出宽松。但市场对通胀的担忧明显比联储更高。投资者担心持续的宽松反而会加大通胀压力，最终导致货币紧缩来的更早。

　　风险提示：(1)变异病毒导致疫情加剧；(2)需求复苏不及预期。

　　正文

　　疫情冲击带来“用工荒”

　　与一般经济衰退不同，疫情冲击既影响需求，也影响供给。随着疫情好转，理论上需求与供给都应逐渐恢复，但实际上，一些领域供给恢复速度明显慢于需求，比如全球供应链的恢复就没有想象中那么快，由此带来价格上涨压力。去年四季度以来，大宗商品价格、海运运费、芯片价格都出现了涨价现象。

　　美国劳动力市场也存在供给复苏慢于需求的现象，企业面临“招工难”问题。一个证据是劳动力参与率持续低迷，空缺职位率却快速回升。劳动参与率代表就业意愿。疫情期间，由于社交隔离等原因，许多劳动者选择离开劳动力市场，劳动力参与率下降。疫情消退后，社交隔离解除，理论上劳动者应重回劳动力市场，但截至3月，劳动力参与率仍只有61.5%，较疫情前下降1.8个百分点。与之对比，反映企业用工需求的职位空缺率，已从疫情初期的最低点3.4%回升至4.9%，说明企业对劳动力的需求不断增强。

　　企业招工意愿强烈，但劳动者就业意愿恢复缓慢，由此带来的一个结果是企业不得不增加现有员工的工作时间。疫情以来美国非农企业平均每周工作时间是上升的，目前已从去年3月的最低点34.1小时，上升至今年3月的34.9小时，而一般的经济衰退发生后，工作时间往往都是下降的。

　　图表:美国劳动力参与率和职位空缺率背离

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表:疫情期间平均工作时间上升且维持高位

　　资料来源：中金公司研究部

　　另一个证据是，美国非农工资水平并未出现向下调整压力。一般的经济衰退发生后，劳动力需求下降，供给变化不大，工资面临下行压力。等到经济复苏后，劳动力需求上升，工资增速又重新回升。但这次疫情后，工资增速不但没有下滑，反而更高，非农企业的平均时薪同比增速在去年4月一度达到8%，今年虽有所回落，但仍处于4%的高位，显著高于疫情前充分就业时的水平。这说明劳动力供给相对于需求是偏紧的。

　　由于平均工资的变化可能受到劳动力结构效应(Composition Effect)的影响，即工资偏低的员工在衰退期间更容易被解雇，从而使平均工资反而更高。对此，我们可以看亚特兰大联储构建的工资增长指数。这一指标使用了连续的劳动力样本，并使用工资中位数，从而减小了结构效应的影响[1]。如图表所示，这一指数在2001年和2007-09年衰退期间均显著下滑，但在本次疫情期间却相对平稳。这说明即使剔除结构效应，疫情期间的工资表现也比一般经济衰退更有韧性。

　　图表：亚特兰大联储工资增长指数相对平稳

　　资料来源：亚特兰大联储，中金公司研究部

　　一些微观调研报告也揭示了劳动力短缺的现象。比如美联储4月的褐皮书中提到[2]：报告期内就业增长有所回升，大多数地区员工人数适度增长。就业增长速度因行业而异，但通常在制造业、建筑业以及休闲和酒店业中增长最快。招聘仍然是一个普遍挑战，特别是对于低薪或小时工而言，这在一定程度上限制了就业增长。从事运输业的人员(比如司机)尤其供不应求，熟练的技术人员与贸易工人也是如此。一些公司指出，疫情导致的缺勤率有所下降。总体而言，就业预期看涨，工资增长略有加速，在制造业和建筑业等行业，由于难以寻找和留住工人，工资压力更大，一些企业表示将提高起薪并提供签约奖金以吸引和留住员工。

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