我爱技术网-河南网站建设-上海网站建设-SEO优化-网络营销-SEO三人行

[摘要]当一家公司的野心和能力严重失衡时，就可能崩盘，这也是梦想与骗局的一线之隔。

乐视，这家饱受争议、曾经的明星公司终于要落幕了。

2019年4月26日凌晨，乐视网公布了2018年度报告，经审计归属于上市公司股东净资产再次为负，乐视被勒令停牌，深交所将在未来15个交易日内决定是否让乐视退市。

按深交所创业板上市规则，达到这两个条件将被停牌并考虑退市：最近一个年度经审计净资产为负，或最近两个年度的财务会计报告，均被注册会计师出具否定或无法表示意见的审计报告，被勒令停牌，这是退市的前奏。

乐视除了净资产再次为负外，立信会计师事务所亦对乐视网出具了“保留意见”的审计报告，而2017年立信曾出具“无法表示意见”的审计报告。

数据来源：Wind

山西商人贾跃亭在2004年创建乐视网，2010年以“视频行业国内第一股”为概念在创业板上市。不过在上市之初，资本市场并不看好，股价一路下跌并跌破发行价，后于2013年依靠“互联网电视”概念崛起，首创“平台+内容+应用+终端”商业逻辑，吸引了一批投资者。

随后由于政策监管趋紧，以及贾跃亭涉嫌令计划一案，乐视连续下跌。贾跃亭在2015年回归后，试图以手机、汽车、体育等新的资本故事吸引投资者，市值最高攀升至1700亿。由于概念过于宏大，乐视也被质疑者称为“PPT公司”。

数据来源：Wind

到了2016年，这一资本故事终难支撑，贾跃亭自爆资金链危机，乐视开始崩盘。2017年虽然有融创中国的资金支援，但仍抵不住崩溃。据乐视网2018年报，乐视仍有28万普通股股东，以及财通基金、大成基金、广发基金、中欧基金等资产管理计划持股，背后亦是众多投资者的资金，他们承受了严重的亏损。

刀尖舔血的“停牌套利”

从另一个侧面来看，乐视亦是投机者的战场。尽管乐视网出现了这么多问题，市值距最高点缩水96%，已经被勒令停牌，但在停牌公告前的最后一天，仍有资金买入，当日并未跌停，且成交了9亿元，其中一半是小额买单，盘中甚至还一度翻涨。这说明仍然有人在赌乐视能够恢复上市身份。

之所以有投机者愿意刀尖舔血，在于其中仍然存在可能的套利空间，尽管这个空间并不大。投机者在乐视身上看到的上一次机会，便是乐视在2017年4月至2018年1月漫长停牌后的连续跌停，在这些连续跌停中，投机者看到了“黄金”。

乐视曾经是创业板重要的权重股，也一度是机构投资者的宠儿。乐视2017年4月因重大资产重组而停牌，这次停牌长达9个月。由于在这9个月中，乐视的负面新闻不断发酵，已经被创业板、沪深300、中证100等指数调出成分股。大家都知道复牌后一定会出现跌停潮，但问题是会有几个跌停？

套利空间就在于此。在9个月的停牌期间，乐视网的估值遭遇基金三轮下调，在复牌前稳定在3.91元/股，相当于复牌后13个跌停。投机者看到的机会是，如果复牌后连续跌停次数没有达到13个，那么就有套利空间。

数据来源：天风证券

这一套利主要通过已经持有乐视股份的基金来完成。由于基金采取的是计提跌停机制，当基金重仓持有长期停牌的股票，且市场普遍预计股票在复盘后会出现持续暴跌时，会通过预估股票跌幅，并下调估值的方法对基金净值进行调整。因为投资者都能预料到乐视会大跌，这样可以避免投资者挤兑式赎回，因为此时的基金已经提前按亏损价来计算。

另一方面，当乐视股票打开跌停，恢复正常交易的状态时，基金将按照当日收盘价来调整净值，这种机制为投机者提供了套利空间。

数据来源：方正证券

简单来说，这一套利主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度，与股票实际跌幅不对称之间的收益。因为基金普遍对乐视的预估是13个跌停，如果没有达到13个，比如在11个的时候就打开了跌停板，那么此时基金会按照11个跌停板的价格来计算基金净值，此时基金的净值会有一个跃升。

天风证券测算，据Wind对公募基金2017年半年报披露的基金持仓数据，当时共有154只基金持有乐视网，其中重仓持有的有36只。截至2018年1月22日，已公布四季报的所有基金中有15只基金重仓乐视，其中持股市值占基金净值2%以上的有8只。

套利公式

再次强调，这一套利方法主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度，与股票实际跌幅不对称之间的收益。

从金融工程角度，天风证券金融工程研究组分析这一套利方法的公式为：假设乐视网复牌的前一日为第t0日，此时重仓持有乐视网的某只基金的复权单位净值为v0。基金的单位净值可分为持有乐视网的单位净值和其他资产单位净值两部分，若假定该基金持有乐视网的股票市值占基金资产净值比例为w（取值在0%-100%之间），则基金的复权单位净值可分解为v0=w*v0+（1-w）*v0。

同时，假设该基金已经对乐视网进行下调估值，比例为p=0.9的n次方，其中 n（目前基金普遍预估的跌停板为13次）为估值下调预估的连续跌停次数。所以，在t0日的基金复权单位净值v0可以进一步分解为：

假设乐视网在第t0+t日打开跌停板可进行卖出交易，基金将在当日收盘时恢复乐视网的真实估值，但此时乐视网已经连续跌停了t次，此时基金的复权单位净值Vt可以表示为：

其中St表示t0到t0+t日期间其他资产单位净值的增长量，因为这些基金并非只持有乐视一支股票。

则从t0到t0+t日持有期间投资收益率Rt为：

天风证券分析，从复牌第一日到打开跌停板期间的投资收益率Rt，与w（乐视网的股票市值占基金资产净值比例）、n-t（估值下调预估连续跌停次数与实际连续跌停次数之差）、St（其他资产单位净值的增长量）有关。不过，由于实际操作中还需要考虑股票交易和基金交易层面的细节问题，比如基金交易的交易费用和滑点、普通投资者申购和赎回基金的费用等，这些亦会影响最终的收益。

数据来源：天风证券金融工程研究组

在这个投机套利操作中，最佳的情况是基金持有乐视网市值占净值的比例（w）高，基金对乐视网估值下调幅度预期大，但乐视股票实际并未跌那么多。

转载请标注：我爱技术网——乐视落幕 投机者如何刀尖舔血？