【1-4月工业企业利润数据点评】生产扩张推动工业企业利润回升，但结构分化和基数影响值得关注
发布时间:2018-06-07 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次
摘要：明明债券研究团队《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进......
明明债券研究团队
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。
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事项
2018年5月27日，国家统计局公布4月全国规模以上工业企业利润数据。4月份，规模以上工业企业实现利润总额5760.3亿元，同比增长21.9%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%。
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补开工生产加快，去年同期基数低，工业企业利润增速有所回升
1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%，增速比1-3月份加快3.4个百分点。1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入34.1万亿元，同比增长10.5%，增速比1-3月加快0.9个百分点；发生主营业务成本28.8万亿元，增长10.2%，比1-3月份加快0.8个百分点。
4月工业企业利润增速明显加快，1-4月利润增速回升原因主要是工业企业补开工导致工业生产加快。受到3月重要会议环保限产，开工延期，4月补开工的影响，规模以上工业增加值同比增长7%，增速比3月加快1.0个百分点，主要工业品产出均有较大幅度提高。其次是产品价格因素。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，涨幅比3月份回升0.3个百分点；而工业生产者购进价格同比上涨3.7%，涨幅与3月份持平，利润空间扩大。最后是去年同期利润基数较低。去年4月份，工业企业利润同比增长14%，增速比去年3月份回落9.8个分点，基数较低。
三大行业、主要企业形式同比增速上升，盈利能力小幅改善
从三大产业看，采矿业、制造业增速回升，电热水气继续回落。1-4月份，采矿业实现利润总额1848.4亿元，同比增长39%，比1-3月加快2.9个百分点；制造业实现利润总额17963.7亿元，增长12%，增速比1-3月回升3.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1459.6亿元，增长28.7%，比1-3月回落1.7个百分点。
主营业务收入利润率小幅回升，盈利能力继续改善。1-4月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.24%，同比提高0.24个百分点。企业回款加快，4月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.4天，同比减少0.5天；应收账款平均回收期为45.5天，同比减少0.1天。杠杆率有所降低，国有企业去杠杆效果继续显现，4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比降低0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点，国有企业去杠杆成效更为显著。
分企业类型看，国有企业拉动明显，除集体企业小幅下降外，主要企业形式利润增速均回升。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长26.2%；集体企业增长9.6%；股份制企业实现利润增长19.1%；外商及港澳台商投资企业增长4.4%；私营企业实现利润增长11.5%，分别比1-3月变动3.1、-0.4、2.9、5.3和2.7个百分点。由于股份制企业中，国有控股企业占很较大份额，加之集体企业利润增速下降，显示出“民间”企业利润增速不足的迹象。
细分行业：采矿业由石油开采业支撑，制造业分化
1-4月采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他行业增速均下滑。石油和天然气开采业利润增长207.7%，增速亮眼。煤炭开采、有色金属矿采选业和非金属矿开采业增速均较1-3月份有所下降。黑色金属矿采选业利润同比下降-46.1%，降幅继续扩大。
制造业方面，食品制造回落，纺织、服装和皮革等有所回升但增速较低。1-4月份，食品制造业增长5.4%，增速较1-3月回落3.6个百分点。纺织业、纺织服装、服饰业利润由跌转增，分别增长1.0%和0.9%，增速仍然较低，侧面印证了4月份消费不及预期的数据和我们对内需不足的担忧。烟草制品小幅回升0.5个百分点，利润增长8.0%。酒、饮料和精制茶制造业亮眼，增长3.5个百分点达到24.8%。4月钢铁、化工表现亮眼。4月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.6倍，3月份则增长20.8%，带动1-4月利润增长95.4。化学原料和化学制品制造业利润同比增长46.2%，增速比3月份加快41.5个百分点，拉动1-4月增长23.0%，比1-3月加快8.3个百分点。
下游制造业继续分化，汽车、运输设备计算机制造业利润降幅缩窄，医药增速持续回落。4月汽车制造业利润同比增长12.5%，3月份则同比下降9.6%，增长较快。在4月数据拉动下，1-4月汽车制造业利润降幅有所缩窄，为下降0.6%，比1-3月缩窄4.1个百分点。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润下降12.2%，降幅缩窄3个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业利润跌幅为0.6%，跌幅缩窄10.4个百分点。医药制造业利润增速回落，1-4月增长16.4，比1-3月下降6.1个百分点。专用、通用制造业增速均有较大回升增速分别为15.1%和11.4%。
季节因素消退，电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。1-4月份，煤炭价格持续上升导致电力、热力生产和供应业增速利润增速大幅下降，同比增长12.1%，比1-3月下降20.8个百分点；水生产和供应利润增速继续下降，增长10.6%，比1-3月回落1.5个百分点，燃气生产和供应业利润增速小幅加快0.5个百分点，同比增长22.5%
债市策略：
受4月补开工影响，工业生产加快，加之PPI利好和去年同期基数低，4月部分行业工业企业利润有较大幅度提升，带动1-4月利润增速回升至15%，但仍低于1-2月的16.1%，更不及去年同期的24.4%。采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他采矿业利润增速均有下滑。4月制造业整体回升，但从1-4月看，汽车，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造和计算机行业利润仍同比下降。食品制造业增速持续回落，纺织、服装制造保持低增速，显示消费需求不足的迹象。电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。此外，国有控股企业利润较快，集体企业增速却出现回落，民间企业盈利仍有待观察。综合来看，我们维持10年期国债收益率中枢降至3.4%-3.6%区间内的判断。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部发布的《2018年1-4月工业企业利润数据点评及债市分析—生产加快，价格利好，工业企业利润有所回升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
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2018年5月27日，国家统计局公布4月全国规模以上工业企业利润数据。4月份，规模以上工业企业实现利润总额5760.3亿元，同比增长21.9%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%。
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补开工生产加快，去年同期基数低，工业企业利润增速有所回升
1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%，增速比1-3月份加快3.4个百分点。1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入34.1万亿元，同比增长10.5%，增速比1-3月加快0.9个百分点；发生主营业务成本28.8万亿元，增长10.2%，比1-3月份加快0.8个百分点。
4月工业企业利润增速明显加快，1-4月利润增速回升原因主要是工业企业补开工导致工业生产加快。受到3月重要会议环保限产，开工延期，4月补开工的影响，规模以上工业增加值同比增长7%，增速比3月加快1.0个百分点，主要工业品产出均有较大幅度提高。其次是产品价格因素。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，涨幅比3月份回升0.3个百分点；而工业生产者购进价格同比上涨3.7%，涨幅与3月份持平，利润空间扩大。最后是去年同期利润基数较低。去年4月份，工业企业利润同比增长14%，增速比去年3月份回落9.8个分点，基数较低。
三大行业、主要企业形式同比增速上升，盈利能力小幅改善
从三大产业看，采矿业、制造业增速回升，电热水气继续回落。1-4月份，采矿业实现利润总额1848.4亿元，同比增长39%，比1-3月加快2.9个百分点；制造业实现利润总额17963.7亿元，增长12%，增速比1-3月回升3.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1459.6亿元，增长28.7%，比1-3月回落1.7个百分点。
主营业务收入利润率小幅回升，盈利能力继续改善。1-4月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.24%，同比提高0.24个百分点。企业回款加快，4月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.4天，同比减少0.5天；应收账款平均回收期为45.5天，同比减少0.1天。杠杆率有所降低，国有企业去杠杆效果继续显现，4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比降低0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点，国有企业去杠杆成效更为显著。
分企业类型看，国有企业拉动明显，除集体企业小幅下降外，主要企业形式利润增速均回升。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长26.2%；集体企业增长9.6%；股份制企业实现利润增长19.1%；外商及港澳台商投资企业增长4.4%；私营企业实现利润增长11.5%，分别比1-3月变动3.1、-0.4、2.9、5.3和2.7个百分点。由于股份制企业中，国有控股企业占很较大份额，加之集体企业利润增速下降，显示出“民间”企业利润增速不足的迹象。
细分行业：采矿业由石油开采业支撑，制造业分化
1-4月采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他行业增速均下滑。石油和天然气开采业利润增长207.7%，增速亮眼。煤炭开采、有色金属矿采选业和非金属矿开采业增速均较1-3月份有所下降。黑色金属矿采选业利润同比下降-46.1%，降幅继续扩大。
制造业方面，食品制造回落，纺织、服装和皮革等有所回升但增速较低。1-4月份，食品制造业增长5.4%，增速较1-3月回落3.6个百分点。纺织业、纺织服装、服饰业利润由跌转增，分别增长1.0%和0.9%，增速仍然较低，侧面印证了4月份消费不及预期的数据和我们对内需不足的担忧。烟草制品小幅回升0.5个百分点，利润增长8.0%。酒、饮料和精制茶制造业亮眼，增长3.5个百分点达到24.8%。4月钢铁、化工表现亮眼。4月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.6倍，3月份则增长20.8%，带动1-4月利润增长95.4。化学原料和化学制品制造业利润同比增长46.2%，增速比3月份加快41.5个百分点，拉动1-4月增长23.0%，比1-3月加快8.3个百分点。
下游制造业继续分化，汽车、运输设备计算机制造业利润降幅缩窄，医药增速持续回落。4月汽车制造业利润同比增长12.5%，3月份则同比下降9.6%，增长较快。在4月数据拉动下，1-4月汽车制造业利润降幅有所缩窄，为下降0.6%，比1-3月缩窄4.1个百分点。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润下降12.2%，降幅缩窄3个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业利润跌幅为0.6%，跌幅缩窄10.4个百分点。医药制造业利润增速回落，1-4月增长16.4，比1-3月下降6.1个百分点。专用、通用制造业增速均有较大回升增速分别为15.1%和11.4%。
季节因素消退，电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。1-4月份，煤炭价格持续上升导致电力、热力生产和供应业增速利润增速大幅下降，同比增长12.1%，比1-3月下降20.8个百分点；水生产和供应利润增速继续下降，增长10.6%，比1-3月回落1.5个百分点，燃气生产和供应业利润增速小幅加快0.5个百分点，同比增长22.5%
债市策略：
受4月补开工影响，工业生产加快，加之PPI利好和去年同期基数低，4月部分行业工业企业利润有较大幅度提升，带动1-4月利润增速回升至15%，但仍低于1-2月的16.1%，更不及去年同期的24.4%。采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他采矿业利润增速均有下滑。4月制造业整体回升，但从1-4月看，汽车，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造和计算机行业利润仍同比下降。食品制造业增速持续回落，纺织、服装制造保持低增速，显示消费需求不足的迹象。电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。此外，国有控股企业利润较快，集体企业增速却出现回落，民间企业盈利仍有待观察。综合来看，我们维持10年期国债收益率中枢降至3.4%-3.6%区间内的判断。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部发布的《2018年1-4月工业企业利润数据点评及债市分析—生产加快，价格利好，工业企业利润有所回升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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