上海民办K12龙头尚德启智瞄上港股 学费一路涨毛利率却降 | IPO棱镜
发布时间:2019-03-14 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次尚德启智学生用户增速已有所放缓，部分学校学费一次提价三成引发关注
《投资时报》研究员 习羽
生活中，因姓名“一字之差”被错认为他人的情况数不胜数。无独有偶，资本市场中也不乏错把冯京当马凉的故事。近期准备上市的尚德启智教育集团有限公司（下称“尚德启智”），便因“撞名”受到格外关注。
公开资料显示，目前中国教育市场总规模已超过16万亿元人民币，其中早教、少儿、K12、出国留学等垂直模块，更以其蓝海的市场及清晰的现金流盈利模式成为各路资本追逐焦点。特别是在消费升级大趋势下，民办教育渗透率逐步提升，而新民促法的通过又为民办教育提供了扎实的制度保障，教育资产证券化就此水到渠成。据统计，截至3月8日，中国已有44家教育类企业先后登陆A股、港股和美股，市值合计近5000亿元人民币。
随着连串政策利好以及港股市场的走强，2018年众多教育公司纷纷赴港上市，尚德启智也是其中的一员。不过因此前提交的上市申请失效，2019年2月1日，该公司再度在港交所披露了更新版的招股说明书。
颇为有趣的是，“尚德启智”经常会被误认为是已赴美上市的“尚德机构”（尚德在线教育集团，STQ.N）。截至美东时间3月12日，后者录得7.26亿美元总市值。
除了名字相近，两家机构的创办时间也一致，均为2003年。难怪尚德启智要在招股说明书中特别作出“与尚德机构无任何关系”的澄清说明。
经过对比，《投资时报》研究员发现，两家教育类公司在诸多方面确实有着本质不同。
就经营范围而言，尚德机构专注于互联网培训，而尚德启智则更多聚焦于K12教育。
尚德启智的历史，最早可追溯至2001年的尚德投资。2003年后者在上海创办了尚德实验学校，其业务涵盖幼儿园、小学、初高中全部K12课程，除了提供基础教育课程外，该公司还提供融合课程，即以日常学习为基础融合先进国际教学法及IB（International Baccalaureate）教育概念的课程，分别对应于小学、初中及高中的IBPYP、IBMYP及IBDP课程。
从业务数据来看，相比尚德机构净亏损的逐年增加，尚德启智的财务数据相对乐观。
据其招股书显示，2016年至2018年度，尚德启智来自持续经营业务实现收入分别约为3.37亿元、4.43亿元、5.77亿元，年复合增长率稳定在30%。毛利则分别为1.67亿元、2.01亿元、2.56亿元；经调整期内对应纯利润分别约为6796.8万元、7461.7万元、1.11亿元。
虽然营收、毛利与纯利均同比增加，但《投资时报》研究员亦注意到，尚德启智在报告期内的毛利率呈现逐年下降趋势。招股书显示，截至2018年12月31日，其毛利率为44.4%，较2016年49.5%毛利率下滑5.1个百分点。
毛利率下滑的根本原因很可能在于公司销售成本的提升。尚德启智2016年销售成本占营收的50.5%，2017年为54.6%，2018年已经达到了55.6%。据招股书显示，其营收增加主要源于学费、课程培训及课外活动、寄宿费用及寄宿学生数量的增加。也就是说，学生数量与学费是决定尚德启智盈利指标的关键。
那么，这两项数据是否尽如人意？《投资时报》研究员注意到，2018—2019学年尚德启智的用户增速已开始出现下滑迹象。
据招股书显示，2015—2016、2016—2017、2017—2018、2018—2019四个学年，尚德实验学校在校人数分别为5720人、6452人、7564人、8181人，整体呈增长趋势。然而，近年来各地适龄儿童入学人数正出现不同程度的下滑，而这一变数在尚德启智身上也有体现。据统计，2016-2017、2017-2018尚德启智用户数量分别同比增加12%、17%，而2018-2019学年用户增长率仅为8%。
与在全国广开门店的尚德机构不同，尚德启智运营实体全部位于上海，主要收入来源也皆由上海单一地区贡献。面对用户增长量出现下滑、经营地区独沽一味的现状，除了通过业务扩张，尚德启智似乎缺乏更为有效的方法。据悉，该公司目前已将目标直接锁定海外市场。招股书显示，尚德启智已于2018年7月向马来西亚教育部提交创办学校的申请，但目前尚在等待马方政府部门的批复。
再来看学费。根据弗若斯特沙利文报告，与上海其他单体校园在校人数至少2500人的知名民办教育服务供应商（不包括上海仅接收持外国护照学生的国际学校）相比，尚德启智教育基础教育课程及融合课程的学费均为上海最高。不仅如此，其学费还在单边上扬。
招股书显示，从2019—2020学年开始，该公司将提高尚德实验学校及幼儿园新生的学费，增幅约为上一学年的30%。故此，在用户增长率下降的趋势下，提价成为公司保证业绩成长的重要途径。
对于“望子成龙”的父母而言，学费的高低或许并非择校首选因素，事实上他们更加关注学校的品牌以及未来的升学率。根据弗若斯特沙利文报告，上海民办K12教育市场按学生人数计，五大民办基础教育集团约占市场总额的16.4%，尚德启智位列第二，约占市场份额的3.9%，最大参与者A公司约占市场份额的5.8%，其他大型参与者B公司、C公司及D公司分别约占市场份额2.5%、2.1%及2.1%。
若从上海市五大单体民办中小学校园来看，尚德实验学校约占市场份额的3.9%，位列上海市单体民办中小学校园之首。不过上海五大集团占比不及市场整体份额的两成，而尚德启智也未能在五家企业中显现出压倒性优势。