第一上海：给予时代中国控股买入评级，目标价19.1港元
发布时间:2019-03-14 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次归母核心净利润增66%，超出市场预期
截至2018年，时代中国控股（1233.HK）录得归母核心净利润约42亿元人民币（下同），同比增长66%，主要在于1）公司物业销售结转收入增加37%至308亿元；2）公司的城市更新业务录得收入约27.8亿元；3）公司毛利率大幅增加至30%；公司费用率的轻微下降以及少数股东权益下降；但业绩增长部分被有效税率上升以及同期录得合联营公司亏损约3.3亿元。具体来看，公司营业收入增长43%至231亿元，毛利润64.5亿元，毛利率30.9%，同比上升3个百分点，归母净利润增长65%至44亿元，归母核心净利润增长66%至42亿元，归母核心利润率约12.2%，同比上升1.2百分点。派发末期股息约0.69元，对应前日收盘价，股息率约5.7%。
全年销售目标增长至750亿
2018年公司实现合同销售额606亿元，同比增长46%，超额完成2018的550亿销售目标。公司实现合同销售面积373万平，同比增长32%。按销售金额划分，其中广州贡献30.1%，佛山贡献35.8%，珠海贡献11.6%，东莞贡献5.4%，清远贡献5.5%，其他11.6%。2019年，公司全年销售目标增长24%至750亿元，考虑到公司目前货值多分布在广州及佛山等较为稳定的市场，预计大概率可以完成全年销售目标。
购地节奏放缓，旧改价值或将加速释放
截至2018年，公司仅收购23块土地，总建面约320万平，占2018年合同销售面积86%，土地款约130亿元，仅占18年合同销售金额21%，新增土储成本约4055元/平米，公司继续保持谨慎的购地策略，购地节奏放缓，平均土地成本均得到很好控制。截至2018年，公司土地储备约1845万平，总货值约3000亿，大湾区占比约93%，可供公司未来3-4年发展。此外，截至目前，公司拥有80个城市更新项目，预计可转化成土储约2523万平。2018年公司已完成4个旧改项目转化（建面约81万平，总货值约145亿）。2018年公司已录得部分城市更新项目收入，未来公司将处于旧改价值释放阶段。我们预计2019-2021年可转化土储约1076万平，2019年大概率将有300万平土储转化成功，城市更新项目将成为公司利润的主要增长点之一。
目标价19.1港元，给予买入评级
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