天风证券：增值税税率调整 哪些行业受益？如何影响市场？
发布时间:2019-03-05 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次增值税16%降3%：哪些行业受益？如何影响市场？(天风宏观宋雪涛)
综合行业集中度和减税规模占行业净利润比重两个维度，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备、化工、汽车、有色金属、家用电器、建筑材料、计算机设备、煤炭开采。
雪涛宏观笔记
2016年05月01日，北京，全国第一张增值税发票。
2019年《政府工作报告》提到，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。
天风证券宏观分析师宋雪涛认为，综合行业集中度和减税规模占行业净利润比重两个维度，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备、化工、汽车、有色金属、家用电器、建筑材料、计算机设备、煤炭开采。
增值税减税规模与受益行业更新
我们曾在去年11月16日发布的报告《增值税如何减？减多少？谁受益？》中进行过测算，2019年增值税税率每下调1个百分点，16%档将减税2230亿，10%档将减税1780亿，6%档将减税2090亿。
参考2017年A股上市公司的财务数据，我们可以测算上市公司整体的静态减税规模。按照16%税档下调至13%的假设，各行业上市公司减税规模及占净利润比重如下：
需要说明的是，由于增值税是价外税，增值税减税也是价外变动，与利润没有直接关系，增值税减税后各行业的实际利润增厚效果，还是要看行业对其上下游的议价能力。
我们利用行业集中度刻画行业的竞争格局和垄断程度，一般来说行业集中度越高对应行业垄断程度越高，意味着该行业里的头部企业对其上下游行业的议价能力越强。我们将上市公司按申万二级行业分类，以全年营业收入为参考计算各行业的CR4(行业里营收最大的4家企业占全行业营收的比重)，结合增值税减税占行业净利润的比重(假设16%档下调至13%)，绘制散点图如下，一般可以认为增值税减税更利好位于右上角的行业。
下图中红色方块对应行业：增值税减税占净利润比重>15%且CR4>65%；紫色方块对应行业：除红色方块行业外，增值税减税占净利润比重>9%且CR4>70%，或增值税减税占净利润比重>15%且CR4>45%。
综合来看，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备(运输设备，金属制品)、化工(石油化工，化学原料，塑料，橡胶)、汽车(汽车服务，汽车整车，其他交运设备)、有色金属(稀有金属，工业金属，黄金)、家用电器(白色家电，视听器材)、建筑材料(玻璃制造，水泥制造)、计算机设备、煤炭开采。
客观看待减税空间和实际效果
去年12月24日，我们发布报告《2019年可能存在的3个“预期差”》，其中第三项就是要“客观看待减税空间和效果”。在11月底进行的问卷调查中，市场普遍对减税降费抱有较高期待，70%的受访者将减税视为2019年经济增长超预期的主要因素，其中规模最大的当属“增值税减税”。
参考《2018年国务院政府工作报告》中“按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率”的增值税改革方向，当时市场预期较强的可能方案是：16%税档下调至14%或13%，10%税档下调至8%或与6%合并，6%税档税率不变。如果减税方案最终为16%税档下调至13%，其余税档不变，减税力度可能低于市场预期。因此我们再次强调，应当理性客观看待减税的空间和效果：
第一，经济下行期，减税必然带来财政缺口，平衡收支缺口的有限可行方案包括：提高赤字率和使用往年结转结余资金。但即使2019年官方赤字率重回3%，较2018年也只多增赤字5600亿元左右，所以对重点部门和制造业减税降费的同时，也需要结构性税收调整，比如加强税费征管、提高征收效率、做大税基，陆续减少各种地区性、行业性税收补贴等。
此外，中美间的贸易协议可能使国内经常账户从盈余转为赤字，叠加人民币不能大幅贬值的客观约束，限制了广义赤字率的上升空间。因此，在今年的内外状况下，减税空间更应当理性看待。
第二，增值税是价外税，企业不一定能从增值税减税中获利，实际效果既要看行业的整体减税规模，也要看企业对上下游和消费者的议价能力，如果企业不具有议价能力，则减税利好由上下游企业/消费者获得。因此，对于竞争程度较高的行业，增值税减税对企业的直接利好可能很有限。
第三，减税是手段，不是目的。减税是重要的二次分配(分蛋糕)，但单纯减税不能解决一次分配不足的问题(做蛋糕)。积极的财政政策应当和结构性改革相结合——无论是减税还是基建，目的都是为提升全要素生产率的结构性改革提供空间。
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