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　　天风策略

　　近期路演交流更新:成长能否再崛起？消费何时能回归？

　　1. 变种毒株出现前，A股处于什么状态？——从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境

　　1）货币政策执行报告去掉两个关键词，信用见底成为一致预期。

　　2）但结构宽信用 OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。

　　3）美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007,5个数据相关性极强，构成一个逻辑链条，目前（7-10月）处于持续超预期状态。

　　4）2022年A股盈利预测：盈利增速持续回落，22年Q2可能见底。

　　5）根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不够大），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。

　　6）结构性机会，继续看好两个主线：①产业景气度能够延续（军工、锂矿、光伏、风电、储能）；②困境反转（传统汽车及零部件、必须食品、猪肉）。

　　7）19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括：

　　①天时：信用周期全面扩张，如PPT第9页；（目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上崩盘）

　　②地利：盈利触底反弹，如PPT第9页；（目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底）

　　③人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置，如PPT第12页；（目前处于均值附近震荡）

　　2、变种毒株出现后，可能的情景演绎——主要取决于新毒株超越德尔塔的程度

　　1）复盘来看，如果新毒株类似于德尔塔病毒，那么对A股影响比较有限，可能只是一次性冲击。

　　2）如果新毒株远超德尔塔，来自海外市场的短期风险偏好联动的冲击可能更大。

　　3）而中期来说，如果这是一次更严重的病毒入侵，那么一方面：国内管控也会更加严格，不利于一些服务性消费的恢复；另一方面：冲击全球供应链，但对国内而言实质上是利好，因为这有助于国内企业提高全球份额，表现为出口端持续超预期，与此同时，政策层面可能继续借助出口→制造业→就业不错的环境和窗口，让地产行业的风险尽快出清，体现在信用上，则更多是结构性宽信用和非全面刺激。

　　风险提示：疫情扩散程度超出预期、国内外防疫政策超出预期、宏观经济风险、业绩不达预期风险等。

　　天风宏观

　　11月-22年1月大类资产配置建议

　　（1）权益：维持权益【标配】；维持上证50和沪深300至【标配或高配】、中证500【标配】；维持金融【高配】，维持成长、周期和消费【标配】。宽基指数投资价值与上月基本保持一致。周期股的投资价值回调较多，其他板块变化较小。

　　（2）债券：维持利率债【标配】，上调高评级信用债至【标配或高配】，维持转债【标配】。

　　（3）商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品(行情000061,诊股)。

　　（4）做多人民币汇率：维持【标配】。

　　风险提示：疫情再爆发；经济增速下滑超预期；货币政策超预期收紧

　　金融工程

　　量化择时周报：反弹窗口期内仍有望创出新高！

　　我们在上周的周报中认为从宏观事件、价量以及货币政策，均有利于市场的风险偏好抬升，市场有望延续反弹走势，建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断，若成交量未明显放大，或将持续至下月初。过去一周，wind全 A 继续反弹，微涨0.52%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证 2000指数大涨 1.64%，中盘股中证 500 上涨0.7%，沪深 300 下跌 0.61%，创业板指上涨 1.46%；中信一级行业上，有色金属与钢铁领涨，有色大涨 5.62%；消费者服务和农业调整幅度较大，农业继续下跌 3.6%。成交活跃度上，中信一级行业中钢铁与煤炭板块资金有所流入。

　　从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离有所扩大，最新数据显示 20 日线收于 5751 点，120 日线收于5697，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的 0.38%提升至 0.94%，均线距离低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。

　　市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，宏观方面，上周五全球市场受新冠病毒变异的影响出现大幅调整，A 股开盘或难独善其身，但并非新的考验，或将在开盘下探后迎来反弹；价量方面，经过连续三周的反弹，市场成交金额目前未明显放量，甚至略有缩量，在交易量放大之前无需忧虑；货币政策方面，上上周五发布的货币政策执行报告，措辞上略显宽松，有利于风险偏好的抬升；综合来看，从宏观事件、价量以及货币政策，市场短暂的压力不改反弹趋势，建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断，若成交量未明显放大，或将持续至下月初，wind 全 A 有望创出反弹高点。

　　行业模型主要结论，天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农，短期关注农业和银行板块的超跌反弹契机和疫情下医药板块。

转载请标注：我爱技术网——天风策略12月十大金股