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贵金属价格6月走势较弱，受到美联储态Taper预期转变的影响，市场出现了较大的反应，COMEX黄金和白银月线级别均收得较大阴线，将3月的阳线反包，震荡中枢如期较年初明显下移。分开看，COMEX黄金在月初就出现了回落的迹象，在1900美元附近震荡多日后连续下杀，现已回到1800美元下方。COMEX白银月初表现的稍稳，但在月中也出现快速走弱，现回到26美元下方。

展望三季度，在美联储逐渐转向的过程中贵金属预计维持震荡偏弱的走势。但在美联储Taper路径尚未明确之前，下跌幅度不会特别大。一旦Taper路径明确，金价中枢获将重新下移。

数据来源：Wind

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二、非农再度不及预期，通胀快速走强

美国5月季调后非农就业人口新增55.9万，预期67.4万，前值26.6万；失业率5.8%，创去年3月以来新低，预期5.9%，前值6.1%；平均每小时工资环比增0.5%，预期增0.2%，前值增0.7%，工资环比增速连续第二个月超预期。劳动参与率为61.6%，较5月下降0.1%。从数据来看，美国新增就业连续两个月不及预期，就业复苏的道路较为曲折。从最新的劳动参与率下降可以看出，非农数据复苏不及预期并不是因为劳动力需求的不足，而是劳动力供给不够。美国民众在持续领取救济金后参与工作的动力不足。近期许多州均调整了救济金的政策促进居民努力寻找工作，以求提升就业率。但是随着疫苗继续快速接种，夏天旅游旺季到来，不排除许多美国人会选择外出游玩消费，而不是尽快回归工作。

在宽松的货币政策下，通胀数据持续走强。美国5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%；季调后CPI环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.8%。美国5月核心CPI同比升3.8%，创1992年以来新高，预期升3.4%，前值升3%；核心CPI环比升0.7%，预期升0.4%，前值升0.9%。同比数据受到了去年低基数的影响出现了较大的升幅，环比数据也持续走强。分项来看，交通运输和能源给与通胀最强的支撑。近期油价的上涨对于通胀有着不可忽视的影响。

疫情方面，美国单日新增病例改善明显，疫苗接种效率全球领先。数据上来看，美国每日新增病例数量已经下降至万人左右，与二季度初每日新增六万人的情况相比持续下行。这得益于美国疫苗的快速接种，从统计数据可以看出，美国疫苗接种率是领先于全球平均水平的。美国已接种至少1针新冠疫苗的人数为1.79亿人，覆盖了总人口的53.71%，在全球范围内较为领先。

三、货币政策正常化预期渐强

总体来看，6月美联储议息会议并未释放任何关于收紧货币政策的实质性消息。但是从官员们的言论上看，还是有些许转鹰的，市场上关于货币政策正常化的预期逐渐增强。

鲍威尔讲话方面，他表示当美联储观察到经济取得实质性的进一步进展时，会减少购债规模，并且会尽其所能避免市场出现过度反应。这与前期的表达是一致的。鲍威尔还表示现在讨论加息还为时过早，加息根本不是现在会议的焦点，点阵图并不能很好地预测未来利率走。这反映了美联储主席鲍威尔还不愿意释放关于收紧的实质性信号。

我们认为短期受到就业市场表现较弱的影响，美联储不会急于调整政策，未来调整的节奏还是需要重点关注就业的情况和通胀的情况。

四、贵金属投机情绪稳定

我们曾在贵金属的研究框架中明确表示，黄金商品属性中最需要关注的就是ETF持有数据。6月SPDR黄金ETF持有量小幅增加2.57吨，至1045.78吨，环比增长0.25%。白银方面，全球最大的白银ETF—SLV白银ETF6月持有量减少483.15吨，月末持仓量为17453.40吨，环比减少2.69%。

期货方面，CFTC报告显示，截止6月22日CFTC黄金非商业净多持仓相比上月末快速减少——多头减少12.18%至253，153手，空头增加18.09%至86，939手，净多持仓减少至166，214手。白银CFTC非商业的净多持仓也快速减少。截止6月22日白银非商业净多持仓增减少至39，871手。从多空持仓来看，多头减少14.15%至73，841手，而空头减少4.39%至33，970手。

数据来源：Wind

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五、后市展望

近期非农数据均不及预期，这也是美联储没有动作的主要原因。市场认为6月美联储的态度已经有所转变，对于美联储货币政策正常化的预期开始增强，造成了贵金属近期的偏弱走势。展望未来，在就业数据走强后美联储或将针对货币政策进行调整，投资者需要警惕实际利率上行给贵金属带来的压力。短期来看我们对贵金属维持震荡偏弱的判断。

（责任编辑：陈状 ）

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