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　　新冠肺炎疫情暴发以来，黄金价格大幅走高后震荡调整。新冠肺炎疫情对黄金需求的规模和结构产生了较大影响，但对黄金供给的影响相对较小，黄金收益率在主要投资品中居于前列。展望未来，黄金价格仍然受到多种因素的支撑，黄金产量将基本维持在当前水平，投资需求变动将加剧黄金价格波动，央行储备需求有望进一步增长。应着眼于短期避险和中长期投资的结合，重视发挥黄金的保值和避险作用，央行可适时适量增加黄金储备，为人民币国际化和数字人民币发展提供坚强的信用保障。

　　疫情暴发以来黄金市场的主要特征

　　新冠肺炎疫情暴发以来，全球经济受到较大冲击，不确定性加剧，投资者的风险预期发生较大改变。作为金融市场的重要组成部分，黄金市场受到新冠肺炎疫情的影响显著，但黄金仍是投资者避险及有关国家储备管理的重要选择。

　　黄金价格大幅走高后有所回调

　　2020年以来，黄金价格走势可以分为两个阶段（见图1）。

　　数据来源：世界黄金协会。

　　图1 2020年1月至2021年2月黄金价格

　　2020年1月至8月上旬，黄金价格持续攀升，上涨至2067.2美元/盎司的最高水平。2020年3月，新冠肺炎疫情扩散至全球，VIX指数飙升，美股四次熔断，市场恐慌情绪高涨，对黄金的避险需求迅速增加。为了应对疫情产生的负面冲击，主要经济体相继推出超级宽松的货币政策。美联储将联邦基金利率降至接近零水平，实行无限量化宽松政策，美元指数持续走低。全球流动性泛滥，通货膨胀预期快速上升，实际利率不断走低，支撑黄金价格上涨。

　　2020年8月中旬之后，黄金价格在震荡中有所走低。美国新一轮财政刺激计划姗姗来迟，美联储表示没有实施负利率计划，通货膨胀预期减弱，名义利率和实际利率开始反弹，黄金价格开始下跌。新冠肺炎疫苗研发出现重大进展，经济复苏进程趋于加快，市场避险情绪逐步消退，带动股票、债券、原油价格上涨，压制了黄金价格。

　　黄金需求的规模和结构受到较大影响

　　2015年以来，全球黄金需求为每年4300吨左右。2020年全球黄金需求为3760吨，比2019年下降了627吨，下降幅度高达14.29%。黄金需求主要分为四类：一是珠宝首饰需求；二是工业需求，如电子工业和牙科等；三是投资需求，包括黄金ETF、金条和金币等；四是央行储备需求。2020年四类黄金需求分别为1412吨、302吨、1773吨和273吨，相比2019年的变化分别为-711吨、-24吨、504吨和-396吨。

　　2020年黄金需求减少的主要原因是珠宝首饰需求和央行储备需求的下降（见图2）。疫情导致经济下滑、居民收入下降，加上黄金价格偏高，2020年前三季度珠宝首饰需求疲软。随后，新冠疫苗获得新进展，经济形势不断好转，珠宝首饰需求开始反弹，并有望进一步增加。由于黄金价格处于高位，有些国家央行也减少了储备需求，甚至在2020年二季度出售黄金。

　　数据来源：世界黄金协会，Wind。

　　图2 2018～2020年黄金需求

　　相比之下，黄金价格持续走高拉动投资需求，尤其体现在2020年前三季度，使得2020年投资需求远超2019年。随着黄金价格震荡走低，投资需求趋于萎缩。其中，黄金ETF交易非常活跃，主导了投资需求的变动（见图3）。2020年3～7月，黄金价格持续上涨，黄金ETF持仓量不断上升，连续5个月月度持仓增长超过100吨。2020年8月以来，黄金价格震荡调整，黄金ETF资金流入开始减少，逐步转变为大规模净流出。

　　数据来源：世界黄金协会。

　　图3 2020年1月至2021年2月黄金ETF持仓量变化

　　疫情对黄金供给的影响相对较小

　　近五年来，全球黄金供给维持在每年4600吨上下。2020年全球黄金供给4633.14吨，较2019年下降了187吨，受疫情影响相对较小。黄金供给主要包括矿产金、再生金和生产者对冲。其中，矿产金占主导地位，再生金是旧首饰和工业用金被加工提炼后重新供应市场，生产者对冲是指黄金生产商按照一定的价格预售将来生产的黄金。2020年矿产金、再生金和生产者对冲的规模分别为3401吨、1297吨和-65吨，相对2019年的变化分别为-131吨、15吨和-71吨。

　　矿产金下降是导致2020年黄金供给有所减少的主要原因（见图4）。受疫情影响，很多黄金生产商不得不停止生产，这导致了2020年一、二季度矿产金减少。随着疫情逐步得到控制，矿产金在2020年三、四季度逐步回升。由于金矿开采通常需要10～20年，矿产金的短期供给缺乏弹性。即使黄金价格上涨，矿产金供给也无法大幅增加。但是，黄金价格走高会刺激再生金供给，2020年再生金供给增加的幅度并不大。

　　数据来源：世界黄金协会，Wind。

　　图4 2018～2020年黄金供给

　　数据来源：世界黄金协会。

　　图5 2020年主要投资品收益率和最大回撤率

　　疫情下黄金收益率在主要投资品中居于前列

　　根据世界黄金协会的统计，2020年黄金年度收益率为24.6%，仅次于纳斯达克指数，高于标准普尔500指数、新兴市场股票指数、EAFE股票指数、原油等投资品。同时，黄金价格表现出很好的稳定性，2020年最大回撤率仅为-2.7%，远远低于纳斯达克指数和标准普尔500指数，甚至低于美国公司债指数和全球国债指数。可以发现，2020年黄金投资具有较高的投资效益，在主要投资品中居于前列。即使是2020年4月以来全球股市呈现出普遍上涨的趋势，黄金的投资收益也毫不逊色而且更加稳定。

　　未来一个时期黄金市场变动的情景透视

　　伴随着新冠肺炎疫苗的接种和各国疫情防控政策的常态化，2021年全球经济有望逐步复苏，黄金价格大幅上涨的动力有所减弱。展望未来，疫情和全球经济复苏的不确定性仍较大，发达经济体的低利率和量化宽松政策还会持续，中央银行数字货币的发展以及市场对比特币的关注等，预示着黄金市场将呈现新的特征。

　　多种因素支撑黄金价格保持相对高位

转载请标注：我爱技术网——宗良 李恺怡 王伟：疫情下黄金市场主要特征与投资策略