看不懂近期市场表现？外资机构最新观点来了~
发布时间:2021-05-04 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次3月23日，基金君邀请到施罗德投资的多元资产基金经理周匀做客粉丝会，针对当下市场热点问题进行探讨。周总对A股、H股、债券（国债、政策性金融债、铁道债、债券基金）研究十分深入。
活动中，周匀分别从市场行情、投资策略两方面进行了分享，以下是活动中分享的精彩观点：
1、美债利率上升造成的外资流出影响，整体上可以作为这次调整的催化剂，在A股市场结构偏脆弱的环境下被放大，再叠加机构的调仓导致了最近一段时间A股整体出现比较大的调整。
2、在流动性边际收缩，收益率曲线整体陡峭化的情况下，金融股通常会有比较好的表现，同时利率的上行也反映出了大家对于经济改善的预期，所以我们也会更看好金融、周期板块的相对表现。
3、“碳中和”将加速我国能源结构转型，过去几年我们可以看到我国新能源占比已经有明显的提升，未来仍将加速，这里面的投资机会也非常多，涉及到各个行业、产业以及不同地区。
4、目前对债券，短期的看法依然偏中性，我们认为需要等待经济数据放缓，以及央行货币政策态度适度转向宽松，才能迎来更好的交易性机会。
5、从去年疫情暴发到现在，商品的涨幅较大，一定程度透支了未来的收益，同时仓位拥挤也会造成市场比较大的波动，我们要密切关注部分商品在供给端的反应程度。
基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。
中国基金报 童石石
今年股市的流动性可能面临边际收紧
问：开年A股回调，被认为与美股10年期债券收益率上涨相关，但考虑到中国债券市场与国际债市关联度较低，而外资持A股仅占市场不足4%，请问这是否是真正的影响因素？
周匀：春节之后 A股有比较大幅度的回调，同时我们也看到美债利率上行，所以很多人会把这两个因素结合在一起。我们认为美债的利率上行可能是这轮市场调整的催化剂，但更深层次的原因，我们认为A股结构在春节前整体比较脆弱。
过去一段时间A股市场的表现分化比较严重，春节前白马股以及核心资产带动沪深300等主要指数大幅上涨，但是如果看整个市场，更好反映个股平均涨幅的中证500、中证1000，以及中证800的等权指数，从去年的7月份起，这些指数基本都处于震荡的区间。
另一方面，2019年开始的两年里，A股的主动型基金取得了非常丰厚的超额收益。在A股历史上，主动管理通常能获取超额收益，但这两年股票基金的超额收益爆发式增长，明显超出了此前的历史均值。其中非常大的原因，也是由于一小部分核心资产非常靓丽的表现所贡献。所以去年以来，尤其是今年春节前，我们观察到股票型基金的发行爆发式增长，同时大部分的基金在白马股以及核心资产的仓位也比较拥挤。
白马股以及核心资产通常有比较稳定的增长，比较稳定的ROE，质量也比较好，也被外资青睐。所以，美债利率上升造成的外资流出影响，整体上可以作为这次市场调整的催化剂，在A股市场结构偏脆弱的环境下被放大，再叠加机构的调仓，造成了最近一段时间A股出现比较大的调整。
问：请您分享一下大类资产配置方面的投资框架？后期市场流动性分析应关注哪些逻辑与指标？并请展望后期流动性方面对股、债、商品三方面的影响？
周匀：我们通常会区别看待股票和债券市场的流动性。债券方面，我们非常关注银行间市场流动性的变化，这里面除了央行的操作，也会去关注其他因素，像财政存款的投放，以及外汇占款的变化，这些都会对银行间市场流动性造成影响。
对于股票，我们的关注点就不局限于银行间市场，更多关注信用派生的流动性情况，也就是宏观流动性。这里面我们可以去看社融以及M2的增速。在实体经济活动中，也会对流动性产生一定的消耗，所以我们也会关注名义GDP以及PPI的变化，来衡量实体经济活动占用的流动性。通常我们可以用宏观流动性与名义GDP或者PPI的差额来衡量超额流动性，也就是流入到金融市场整体的流动性水平。
商品市场受流动性整体影响比较小，价格更多的是受供需的影响，其中黄金等贵金属是例外，黄金主要受到美国实际利率影响。
展望后续流动性，首先就债券而言，看银行间市场利率的变化，其从去年二季度开始就已经见底回升，到前期高点银行间利率上行的幅度接近100个BP，基本上已经反映出了货币政策态度的变化。后续除非进入全面紧缩的状态，我们认为债市已经基本上反映央行边际收紧货币政策。
股市流动性方面，我们也可以看到社融的增速在去年10月份就已见顶，今年信用增长将面临去年高基数以及政策边际收紧的影响，所以今年整个股市的流动性，可能面临边际收紧的压力。
更看好周期股、周期板块的相对表现
问：通胀和美联储退出宽松的可能性，是否会长期影响权益类市场的稳健发展？
周匀：3月份美联储的议息会议上，美联储一方面上调了美国经济增长以及通胀的预期，另一方面体现相对宽松态度，短期内加息的可能性还是偏低。
所以过去一段时间，整个美债曲线呈现出陡峭化的特征，短端利率跟随美联储的政策利率，处于低位，但是长端利率则体现出市场对未来经济增长及通胀的良好预期，上升幅度较大，美债利率曲线陡峭化。关于长端利率，市场依然期待美联储能够有进一步的动作，比如推出收益曲线控制，以及扭曲操作等新政策，在目前没有新政策的情况下，可能市场依然会不断去试探美联储，而长端利率也将继续有比较大的波动。
在美联储表态依然宽松，但债券利率整体震荡上行，而且波动加剧的环境下，我们认为股市将受到两方面影响。首先，债券的陡峭化以及长端利率的上行，体现出了大家对于经济比较乐观的预期。我们认为目前美国的经济整体依然处于复苏早期，我们可以看到疫苗在美国的推进比较有序，同时美国经过了之前几年的去杠杆，其居民资产负债表比较健康。再加上之前几轮财政刺激，目前消费者普遍储蓄率较高，未来经济恢复之后，在消费上会出现报复性增长。同时刚刚通过的新一轮1.9万亿的财政刺激也将对美国的经济周期有进一步推动。所以从经济周期的角度，我们对美国未来经济复苏持有非常积极的态度。
但另外一方面，利率的上升也将对美国的股市估值形成一定的压制。目前美国的股市，如果单纯从估值的角度看，静态或者动态PE水平，以及经过周期调整之后的估值水平，整体都处于历史偏高的位置。
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