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　　研究员：张馨元 S0570517080005/陈莉敏 S0570517070003

　　核心观点

　　A股上行空间大于下行空间，中期主线有望“王者归来”

　　从节后2/4-2/6外围市场逐步企稳的表现来看，我们认为沪指短期合理底部区间为2772-2849，A股节后首日跌至2772以下，打开超跌买入机会，节后北向资金由节前大幅流出转为开盘后持续流入，显示Ａ股性价比较高成为外资配置主导逻辑。市场结构层面，医药/传媒/计算机/电动车链表现亮眼，成长风格抗跌，疫情传导链重创。我们认为当前A股已基本反映较低的盈利预期水平，上行空间大于下行空间。配置层面，关注我们年度策略以来推荐的四大主线（电动车链、电子、云计算、工业自动化），四者受疫情影响大多来源于情绪面，超跌打开买入空间，中期主线有望“王者归来”。

　　SARS启示：新增疑似病例“波峰”或将预示市场走出“波谷”

　　市场面：AH股进入“SARS状态”时点不同（4月中旬vs 3月初），但回撤幅度（约9%）、探底时点（4月末）、反弹结束时点（6月初）类似，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标。宏观面：彼时疫情前中国货币政策宽松、宏观经济处上行期，SARS对经济增长仅造成短期扰动，对冲政策以定向财政政策为主，而非受信贷增速攀升掣肘的货币政策。中观面：结合行业景气及财报数据，我们认为SARS疫情主要有五大负面传导链条，人口聚集的线下消费（商贸、传媒）、人口流动的出行场景（交运、消服）、地产及后周期、关键消费品（食饮、农牧）、人口情绪的恐慌宣泄（券商）。

　　新冠疫情相比SARS疫情存在五大差异

　　新冠疫情vs SARS疫情：1）疫情集中于国内VS疫情全球性扩散；2）重疫区的功能不同——交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区；3）疫情特殊时点的人口流动主方向不同——劳动力输出省+春节前 VS劳动力输入省+春季开工后；4）所处经济周期位置和经济结构状况个不同——被动去库尾部+三产和消费主导VS主动补库期+二产和投资主导；5）互联化程度不同——网购/快递/云办公/自动化成熟期VS网购/快递/soho/自动化起步前。

　　新冠疫情影响市场节奏和空间但大概率不改方向

　　借鉴SARS时期AH股表现：大势层面，新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标，其“波峰”或将预示市场走出“波谷”，新冠疫情vs SARS疫情存在前述五大差异：内外扩散程度、重疫区功能、劳动力输入输出、经济周期及结构、互联化产业成熟度。在五大差异下，我们认为本次新冠疫情对我国经济全年总体冲击幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。考虑疫情悲观、中性、乐观假设下，A股盈利增速区间未明显偏离2020年度策略展望，维持指数收益率、市场节奏、配置主线的判断。

　　短期风险偏好受扰动不改中长期趋势，四大产业望“王者归来”

　　我们预计疫情影响经济弱复苏节奏和幅度、但不会改变复苏趋势。行业配置方面，虽然当前（2/6）新增确诊病例出现回落，但在确认新增疑似病例高峰到来前，A股风险偏好或仍将受到扰动，短期四个配置思路：1）优选节后首日市场下跌时的强势品种如医药、电动车产业链；2）优选短期受宏观环境和市场情绪影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造；3）优选海外有产能、处于海外大客户供应链的上中游设备及零部件制造商；4）短期可能直接受益于疫情的在线教育/网络购物/游戏/速冻及快消食品，中长期关注四大产业：电子、云计算、电动车、工业自动化。

　　风险提示：下行风险是疫情控制情况低于预期，疑似病例、重症病例仍持续上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工正常。

　　正文目录

　　外围市场企稳，A股上行空间大于下行空间

　　外围市场启示：我们认为A股的“合理”底部区间为2772-2849

　　资金面反转：“A股性价比”逻辑开始主导北向资金

　　市场复盘：医药/科技走强，成长风格抗跌，疫情传导链重创

　　SARS启示：上行期的“波折”，新增疑似病例是市场晴雨表

　　市场面：A、H股回撤9%，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标

　　宏观面：经济上行期的“短暂波折”，定向财政政策发力

　　中观面：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大

　　新冠VS SARS：五点差异下对经济和A股的冲击不同

　　疫情集中于国内VS疫情全球性扩散

　　重疫区功能不同：交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区

　　劳动力输出省+春节前 VS劳动力输入省+春季开工后

　　被动去库尾部+三产和消费主导VS主动补库期+二产和投资主导

　　经济结构不同导致疫情对经济的冲击弹性不同

　　经济周期不同阶段导致的供需结构影响不同

　　网购/快递/云办公/自动化成熟期VS网购/快递/soho/自动化起步前

　　短期风险偏好或仍受扰动，中期四大主线有望“王者归来”

　　疫情对A股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设

　　本轮爆发期短期扰动风险偏好，修复期中期主线行业望“王者归来”

　　SARS时期线下消费景气难修复，疫情过后工业景气主线回归

　　本轮地产+消费+交运景气仍将受疫情影响，线上消费等+ToB/G产业有望保持景气

　　风险提示

　　01

　　外围市场企稳，A股上行空间大于下行空间

　　外围市场启示：我们认为A股的“合理”底部区间为2772-2849

　　港股、A50期货、离岸人民币三大指标与沪指呈现高度相关性。节假日期间AH溢价（反映港股）从126.2上升至135.5，A50期货下跌7%，离岸人民币汇率从6.92升至7.00，隐含沪指补跌空间分别为6.9%、4.3%、1.5%，对应首日开盘合理区间为2772-2849。考虑到增量信息1）12月规模以上工业企业利润同比降低6.3%（弱复苏节奏扰动）以及2）央行通过逆回购操作向市场释放1.2万亿流动性（流动性支持升级），整体增量信息存在对冲，2772-2849仍然是首日A股补跌的合理区间。

转载请标注：我爱技术网——新冠疫情：脉冲短扰，难撼A股长势