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原标题：资本圆桌 | 连平：内需将主导二季度后经济复苏

　　连平(著名经济学家)：2021年仍将是很不平凡的一年。根据国家有关政策安排来看，今年既是“十四五”规划的开局之年，又是党的百年华诞，国际环境变化很大，世界经济整体趋向复苏，但还是碰到了一些新的问题。除此之外，中美之间的经贸关系依然比较敏感，短期运作和相处方式发生了一些变化，但本质没有变，我们依然感受到了来自美方的压力。因此，2021年可能会出现不少意料之外的事件。

　　关注世界经济复苏中的风险隐患

　　全球经济正从分化走向整体复苏。一方面，疫情从去年爆发至今已有部分国家出现明显好转，尽管有部分国家仍处于困难境地，但趋势向好是明朗的。另一方面，今年初以来，各重要经济体制造业PMI出现了快速反弹，无论是美国、欧洲还是日本，都出现了快速的好转。相应地， IMF近期上调了对今年世界经济增速的展望，认为美国可能会达到6%，中国经济增速可能接近8.4%。从这个数据来看，可能会认为中美经济的增长差异是在缩小的，然而美国的6%是基于去年负增长，而中国则是基于去年2.3%正增长的背景下，因此真实的含义并不是简单的6%和8.4%的关系。

　　注意到由于去年较低的增速，导致今年年初会遇到诸多数据两位数增长，甚至有的会达到100%以上的增长，我个人认为是需要拨开云雾看到真实面目。全球和中国经济在2021年复苏是确定的事件，但在这之中对我国而言也会面临挑战。

　　第一，发达经济体快速恢复，可能会引发资本回流的现象，这在历史过程中出现过多次。近期，美债收益率上升已导致短期资本撤出，一些新兴经济体不得不推行收紧的货币政策。而中国经济韧性更好，因此目前尚未感受到这方面的影响。预计未来在权益市场中，可能会受到外部因素的干扰，出现阶段性的波动，对此要提前做好准备。

　　第二，美债收益率处于相对较高的水平，容易对全球资产估值产生影响。未来仍有两大因素可能推升美债收益率进一步走高，一个是通胀，一个是拜登政府的新基建。通胀方面，随着大宗商品价格的持续攀升，通胀预期的上涨或引导市场对美联储加息预期的情绪升温。美国的新基建是建立在企业加税的基础上，这与当年特朗普上任后推行的大规模减税体制下的基础设施建设计划不同，税收的提高对上市公司不利，会拖累盈利能力。如果上述因素同时出现的话，预计全球资本市场可能会出现较大的波动，至于对国内冲击所产生的实质性影响，还有待进一步观察。

　　国内经济稳步恢复性增长

　　到目前为止，我国经济整体运行水平已经与疫情之前的水平大体相当，但是在结构上还有不少问题需要关注，包括传统三驾马车以及物价等因素的变化，另外就是剔除基数因素后的真实状况。

　　从固定资产投资来看，无论是基建、制造业还是房地产投资增速都呈现快速回升，但在结构上是有差异的。房地产投资即便是在去年疫情冲击下，仍有7%的增长，然而制造业投资在去年是相对较弱的，我们认为这是跟投资者预期有关。制造业投资中民间投资的占比相对较高，投资者预期持相对谨慎的看法居多，这种情况与2016年的状况类似，当时资本短期快速外流，人民币出现阶段性快速贬值，民间投资变得谨慎，制造业投资增速大幅放缓。预计2021年制造业投资前景会相对好一些，受到外需改善和企业经营利润回升的带动，制造业投资会持续回升，推动整体经济运行保持在一个平稳、合理的增速水平之上。基建投资会保持相对平稳增长的态势，不会出现像08年金融危机过后的、接近30%的脉冲式增速，这与政策支持力度、财政支出水平等因素有关。

　　总体而言，固定资产投资回升的步伐会比之前更快一些，方向还是比较清晰的。制造业投资回升，也将带动工业生产保持良好的态势，这和出口有很大的关系，今年我国工业生产会实现一个不低的增速。

　　但有两个方面风险值得关注。一是基数效应将逐步消退；二是海外的产能逐步恢复以后，会挤占国内对外出口的份额。经测算，到2020年末，中国出口份额占全球市场的比重可能达到20%左右，但在疫情前是13%左右的水平。此轮疫情对全球冲击最明显的是消费需求，同时挑战了全球的制成品供给能力。中国在这期间发挥了重要的作用，我国工业门类齐全，生产能力比较强，运输等各方面都有比较好的条件，促成了中国出口保持强劲增长。未来，随着部分经济体抗疫实现阶段性成功，其商品供给能力可能迅速恢复，从而取代我国的市场份额，这一情况是很可能发生的，或者已经正在发生。因此，出口和工业生产在下半年的增速可能较上半年会有明显放缓。

　　二季度后房地产投资总体运行平稳。房价近期受到重点监控，部分城市需求受到政策持续打压，预计房价出现大幅度上涨的可能性比较小，房价涨幅将逐步放缓。从房地产政策调控来看，方向是明确的，就是要控制重点城市房价的较快上涨，比如一线和少数二线城市，或者一些新兴的二线城市，但其他部分二线城市、大部分三四线城市房价涨幅是很低的，甚至还有不少地区的房价是下跌的，国内房价的表现是分化的。

　　未来，房地产市场还有没有很好的发展空间？我们认为依然有不错的成长空间，不会像2000年之后快速发展阶段那般，而更多是一个结构性的成长。未来，房地产投资机遇主要在于新型城镇化建设下的城市群和都市圈。在都市圈和城市群中间还要区分出老城区和新城区，新城区在某些地区未来会有比较好的成长空间，比如上海推出的五个新城，这就是未来上海房价可能会有较大幅度上涨的、值得关注的地区。而在一些老的城区，在已经较高的水平上，房价再出现大的上涨已经不大可能。

　　当前房地产调控政策存在有待解决的难点。政策上控制部分地区房价上涨较快是很明确的，也希望能控制住房地产开发企业的杠杆水平，不希望出现更多的市场风险，尤其是伴随的金融风险。但从房企拿地的角度来看，剔除去年较低的基数的因素，其购地面积增长是相对平稳的。我们观察了一段时间，除了对大城市土地供给明显增加以外，仍有一些房价涨幅较大的区域缺乏土地供给，因此供给投放的精准性有待提高。与此同时，应注意到，当前房地产投资增速不低，如果再大规模实施土地供给，难免会造成房地产投资增速进一步的提高，这与整个宏观经济调控要求并不匹配，甚至有一些相悖。总体来说，房地产投资将保持平稳增长态势。我个人认为房价阶段性是能够控制得住的。未来还要看相关的政策，比如供给这方面的政策，是不是更加精准，力度是否更加到位，如果这些问题解决了，应该说未来保持平稳运行是可以预期的。

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