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【倒春寒后 铜博士能否迎来三月阳春？】疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将2020年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。

　　疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将2020年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。

　　1、近年来铜价上涨分为四个阶段，铜板块处于第三轮上涨期

　　疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将2020年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。

　　1)第一阶段：疫情和恐慌下全球资本市场巨振(1月中-3月底)。金融市场陷入恐慌性抛售，铜价在商品和金融属性“双击”下，3月底价格跌至5年低点的4630美元/吨。

　　2)第二阶段：基本面驱动和宏观导向的经济复苏(4月-6月底)。随着国内新冠疫情基本得到控制，辅之以大规模的政策刺激，铜价格快速反弹至6039美元/吨，社会库存总量从3月86.7万吨的年内高位降至6月底的37.1万吨。6月底，铜权益跟随大周期经历第一轮显著上涨(6月30日至7月9日，涨幅达28.68%)。

　　3)第三阶段：出口增强及弱美元推动(7月-10月中)。主要矿山罢工对供给预期造成负面影响，需求方面，海外需求复苏，中国出口订单增加明显。美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划谈判暂停；欧元走强带来了美元指数的加速下跌，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行至6713美元/吨。

　　4)第四阶段：全球疫情好转和通胀预期提升(11月-至今)。疫苗面世预期和美国大选落定，美国1.9亿美元的新一轮经济新计划基本落地。宏观因素中，10年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从11月初的1.7%攀升至年底的1.98%；美元指数从11月的94跌至2021年2月份的89.9，LME铜价达8000美金/吨，11月铜板块出现第二轮显著上涨(11月2日至12月2日，涨幅达13.32%)。1月5日OPEC新一年的减产协议中，沙特阿拉伯将在2月和3月自愿大量减产；美国因30年来最寒冷的天气导致石油产量下降了近三分之一，原油价格因此迅速飙升，冲破60美元/桶整数关口，布伦特原油盘中一度触及65美元/桶，推动铜价攀升至9100美元/吨水平，原油与铜现出了非常强的同步性。2021年2月，铜板块出现第三轮显著上涨(2021年2月8日2月23日，涨幅达12.89%)

　　从权益端观测，2020年全年铜板块跑赢大盘28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。紫金矿业经过2015年-2019年的资源收购和矿山建设，2020年处于厚积薄发的节点，全年大幅跑赢大盘85%。2021年以来铜板块保持强势，跑赢大盘34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨，但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块，反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。

　　2、铜供需错配或将在上半年延续

　　2.1、铜矿端偏紧的格局未改

　　全球铜矿资源主要集中于智利、秘鲁等几个国家，开采、冶炼产能相对集中。根据USGS数据，2019年智利、秘鲁矿山铜储量分别为20000万吨、8700万吨，产量分别为560万吨、240万吨，分别处于全球一、二位，储量共占全球的33%，产量共占39%。2019年中国矿山铜储量为2600万吨，占比为3%，产量为160万吨，占比8%。

　　根据ICSG数据，2020年全球矿产铜总产量达 2066万吨，可统计的全球28家主要矿产铜公司占比达72.6%，产能较为集中。未来两年铜矿新增及扩产增量主要来自必和必拓、自由港、紫金矿业和西部矿业等。其中，随着紫金矿业卡库拉-卡莫阿铜矿、Timok铜矿以及驱龙铜矿的相继投产，其矿产铜产量有望从2019年的37万吨增至2022年的80万吨左右，西部矿业的玉龙铜矿投产后，其矿产铜产量有望从2019年4.9的万吨增至2022年的18万吨。

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