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　　今天是农历庚子年的最后一个交易日，明天就是除夕了。昨天中泰总量团队例会围绕节前资产配置的结构展开热烈讨论，其中，持股过年已经成为共识，此外，普遍认为抱团现象开始松动，债市缺乏交易性机会。

　　持股过年成为共识

　　中泰研究所宏观首席陈兴认为：冬季以来疫情反复，造成政策出台鼓励大家“就地过年”，而这一政策给经济增长带来的整体影响偏负面，一方面，今年春运人口流动性情况较往年同期有明显下降；而另一方面，城市内部的人口流动也同样出现大幅回落。

　　但与去年明显不同的是，今年春节前本土疫情在我国就已基本得到控制，2月7日31省新增新冠肺炎本土确诊病例清零。这也意味着节后经济活动的恢复预计将会比去年更快，而货币政策短期还不具备大幅转向的基础，这对于股市而言形成利好，持股过节要优于持币待时。

　　中泰研究所策略首席陈龙从上市公司业绩的估算中判断拐点已经出现。根据中泰策略团队的统计，截止2021年2月6日，共有2406家A股上市公司披露了2020年业绩预告，披露率达到58%其中共有1378家公司业绩预喜(预增、略增、扭亏、续盈)，预喜率达到57%，连续三个季度环比持续改善。估算可比口径下A股2020年年报业绩的情况，整体法下A股利润增速从三季度的-6.3%上升77.4%；中位数口径下年报利润增速从三季报的-0.4%上升至66.9%。考虑到优秀公司提前公告和绩差公司延后公告，整体业绩增速比估算值要略低一些，但趋势非常明确。

　　中泰研究所金工首席唐军认为春节前后股市资金面偏强。当前来看，A股市场的增量资金来源主要是公募基金新增募集资金和北上资金(外资流入)，消耗资金的两大主力则是产业资本减持和IPO新股发行。其中，北上资金流入有所放缓但仍是净流入状态，产业资本减持维持相对高位且比较平稳。有明显的变化的是IPO募集资金规模有所减小(或许因跨年后部分拟上市的公司需要补充信息等技术性原因)，公募基金募集持续火爆。

　　节后短时间内，IPO仍可能保持相对较低速度，公募基金募集有望火爆持续(近日市场的强劲表现会带来基金募集更加火爆的正反馈)，所以A股总的资金面偏强，持股过节可能是更好的选择。节假日期间，海外疫情可能继续好转，利好节后A股市场情绪。随着欧美国家对老年人等重点人群完成大比例的疫苗接种，重症率和住院率将显著下降，医疗系统的压力将得到缓解，欧美国家放松封锁、重启经济的时间可能早于预期。

　　中泰研究所策略分析师王仕进认为持股过节的逻辑主要有三点：一是认为流动性预期的冲击是短期行为，二是低估值蓝筹所处位置强化了市场韧性，三是春节效应。目前看，这些因素可能已经反映在市场中了，最近两天市场表现很强势，前期大跌的热点也开始超跌反弹，这或许说明节前减仓或者轻仓过节的冲击基本结束了。

　　中泰研究所策略分析师徐驰认为本轮周期与2009-10年周期高度“神似”：无论是外生冲击及非常规政策下的V型反转，还是政策年中开始退出后的市场半年以上横盘。而当前时间点与2010年上半年市场环境亦高度相似——货币政策退出节奏有争议，但退出方向已是共识，但经济基数效应下的高增长韧性仍在。

　　2010年年初，准备金率提升及欧债危机，均不影响市场震荡上行。2010年真正引发市场调整的因素是5月“国九条”房地产调控，事后看，这一调控未能改变当年地产的过热，却造成A股的趋势性拐点，原因在于：房地产周期是驱动当年经济核心动能，而地产政策变化后，往后看2-3年，地产周期向下叠加流动性方向性退出，自然构成市场趋势性拐点。

　　基于周期维度的分析，他指出决定大级别拐点的是市场对经济核心动能的预期而非某一经济指标的波动。他认为出口与制造业投资是本轮经济最核心动能，也是市场决定变量，初步判断上半年风险不大，故建议持股过节。欧美复苏中前期对我国出口互补性大于替代性，其复苏中后期，特别是东南亚等复苏后，才或产生较为明显的出口替代效应。

　　持股过节配置什么行业好？

　　持有哪一类权益资产过节呢？中泰研究所策略首席陈龙认为应坚守高端制造。他指出，从大类行业看，四季度盈利加速上行的板块集中在中游制造行业。从盈利改善幅度看，目前披露的数据显示，2020年年报大类行业呈现中游制造>TMT>上游资源>必需消费>中游原材料>可选消费>大金融的现象，尤其是中游制造板块连续两个季度加速改善。

　　今年以来，以军工、半导体、新能源等板块虽然出现了较大幅度的调整，但其认为是对前期涨幅过快的修正，随着业绩的不断披露，高端制造板块仍然是今年的主线。例如，今天中午公告华虹半导体四季度收入再创新高，净利润增速高增66.5%。我们提出，2021年更加关注业绩高增，淡化流动性等分母端因素。

　　另外，他也看到，短期来看以色列疫苗接种的数据，由于重症率明显下降，疫苗效果得到认可。美参议院批准1.9万亿美元的新冠刺激计划。市场预计全球经济将进入快速复苏阶段，2月初仍然延续这样的预期且不断加强，建议投资者短期关注全球经济复苏和再通胀产业链，如化工产业链，大众消费品等。

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