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　　第一部分 2020年上半年行情总结

　　2020年上半年国内油脂价格经历了较大的波动，这主要是受到了新冠疫情在全球大流行的影响。新冠疫情的暴发结束了植物油在2019年末的上涨行情，并且在整个2020年上半年的油脂行情中起到了主导作用。

　　新冠疫情在全球暴发以后，各国政府为了防止疫情的蔓延开始纷纷采取封禁措施，这导致了各国经济和消费活动的停滞。受此影响，原油价格首当其冲遭受了巨大的下滑，并进一步对整个植物油市场带来冲击。餐饮及旅游业的萧条，导致了植物油食用消费的大幅削减，而原油价格的不断下滑则直接打击到生物柴油产业的正常运营。食用和工业消费的双重减少，使得全球植物油在短期内处于供大于需的格局，这造成了整体植物油价格在5月份之前都处于不断下滑的走势。

　　进入5月以后，全球大宗商品市场的氛围开始有所转变，虽然海外疫情仍然没有得到根本性的控制，但是全球各国的重点已经放在了经济的重启之上，市场的资金开始押注经济重启后商品价格的反弹。自5月起，原油价格开始大幅攀升，植物油市场的价格也开始追随原油一路反弹，直至6月下旬全球疫情再度加重为止。虽然从5月开始整体油脂的走势都呈现出上行趋势，但是国内油脂的走势有所分化。三大油脂中，表现最强的品种以棕榈油为主，由于和原油间的联动最为紧密，原油大幅上涨的同时使得棕榈油价格出现了大幅的攀升；而豆油主要受到巴西大豆不断到港带来的压力，在库存不断堆高的情况下豆油价格的上涨始终乏力，与棕榈油间的价差也越来越小；菜油在5月中上旬的走势都不愠不火，5月底由于加拿大政府判定孟晚舟犯有双重犯罪标准，国内对加拿大菜籽的进口依旧严加管控，在国内菜籽菜油库存纷纷下滑的同时菜油价格再度升高，6月底已经接近年初的价位。

　　国内油脂行情的走势在上半年主要受到了全球新冠疫情发展带来的影响，在1季度全球各国政府纷纷颁布社交隔离及经济停顿的措施下，全球植物油食用消费和工业消费同步下滑，这造了整体植物油价格的大幅下行。随着全球疫情的逐步稳定，各国政府开始制定重启经济的计划，市场对于经济复苏后带来的需求增长预期推动了大宗商品价格的集体回暖，这其中受原油价格影响最多的棕榈油爬升最快。在6月底由于全球疫情的再度加剧，植物油价格的上涨态势受到了阻碍，由于全球疫情仍存在较多的不确定性，预计3季度植物油价格上涨趋势将有所放缓，但仍将呈现震荡上行的走势。

　　一、 豆油市场上半年走势分析

　　国内豆油在1季度处于不断下跌的状况，在进入1月后国内豆油即已经完成了利多出尽的过程，春节前采购高峰是支撑国内豆油价格上行的最后一个利多因素，南美大豆的丰产保证了国内在5月后有源源不断的进口大豆，国内节前油厂原料短缺的状况将得到彻底的改善。节后国内疫情的暴发，使得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压力的堆积使得豆油价格不断向下调整，餐饮行业的恢复到5月后才有所转机。

　　进入3月后，国内疫情得到较好的控制，餐饮业开始逐步走向了恢复，虽然速度仍旧缓慢，但是下游的补库使得豆油需求有所增加。国内豆油价格在4月表现较为坚挺，即使在原油价格大幅下行的情况下，豆油价格也并没有出现过深的跌幅。这主要是因为自3月以来，国内进口大豆库存不断下滑，而巴西新豆自3月才刚刚上市，4月船期到港量有限，进口大豆库存的不足造成了油厂开机率的下调，而国内疫情的好转推动了餐饮业的复苏，下游对植物油补库的需求导致了短期内豆油供给的紧缩，进入3月下旬后国内豆油商业库存开始不断减少，豆油价格也因此不断走高。4月中下旬后，随着市场对进口大豆到港量不断增加的预期，豆油价格也再度回归到下调阶段。

　　5月国内豆油价格出现了较明显的上升，豆油价格的上涨主要受到了整体环境的影响，以及相对价格处于较低的区间。豆油本身基本面并不具备较强的上升动能，巴西大豆今年的丰产起到了主要作用，这使得国内上半年进口大豆供应量十分充足。在美豆种植期天气不发生较大问题的情况下，国际大豆的价格预期难以出现大幅的上行，这将抑制国内豆油价格继续升高的幅度。在9月之前，国内大豆的供应主要来源于巴西，国内豆油将保持增库存的状态，随着下半年生猪养殖需求的复苏，豆油库存的累积会更加明显。

　　国内豆油在6月保持了震荡上行的节奏，原油价格的拉涨推动了整体植物油价格的上行，然而豆油价格的表现仍是三大油脂中最弱的品种，这主要是因为国内豆油库存在6月出现了明显的增长。过高的库存制约了豆油价格的走势，在供给端充足的情况下，原油价格的波动也加剧了豆油的震荡，由于未来巴西大豆到港量仍将处于高位，因此过高的豆油价格都会引来油厂套利空单的介入，未来继续上行的空间也依然有限。

　　二、 棕榈市场上半年走势分析

　　棕榈油价格在1季度出现了大幅的下滑，这主要受到了两方面因素的影响。一是马来西亚棕榈油产量进入2月后已经有所回升，去年炒作的东南亚减产将提前得到结束，虽然本年度马来和印尼棕榈油产量仍然有所下滑，但总量相对较为有限，与消费减少相比仍然处于较低的水平；二是新冠疫情在全球的发展使得原油价格出现了大幅的回落，这使得柴油价格大幅低于棕榈油的价格，印尼国内生物柴油的生产将因此出现重大的阻碍，无论是国内B30的推广还是向海外的出口都会因此发生改变。去年市场炒作棕榈油价格上行的两个焦点，在今年1季度发生了彻底的转变。

　　3月份棕榈油价格出现了一波反弹，主要由于新冠疫情在马来西亚的不断升级，马来政府开始实施更加严格的全国管控。虽然马来政府同意维持国内棕榈园的正常运营，但是在马来最大的棕榈生产州沙巴州查出数名种植园工人感染新冠病毒之后，沙巴政府已经陆续关停了六个区的生产工作。沙巴州棕榈油的产量占到了马来西亚总量的1/4，棕榈园的关停推动了棕榈油价格的快速回升。除了沙巴州停产的利好之外，原油价格近期的大幅回升也支撑了棕榈油的价格，自市场开始重新讨论沙特和俄罗斯重新进行减产协议开始，国际原油的价格就大幅上行，布伦特主力合约从25美元/桶附近的位置最高升至36美元/桶以上。4月9日欧佩克+组织重启了新一轮减产协议，在会议开始前市场对减产的预期使得原油价格保持在高位震荡。对原油价格再度上涨的企盼，同时也激励了棕榈油价格的走强。

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