中国原油期货成为价格基准之道
发布时间:2019-03-26 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次中国原油期货上市一年来，活跃度持续增强，已经开启建设价格基准的征程。在建设的道路上，应充分分析现有国际原油价格基准的成因及其发展历程，总结经验教训，不断加强自身建设，扬长避短。
应从中国石油市场的特点出发，重视石油需求端的作用，紧密合约基准品质与炼厂石油现实需求之间的关系，优化期货合约要素，改善交割方式，提升交易质量，利用建立石油储备和建设七大世界级石化产业基地的契机，加快构建石油现货市场和远期市场，搭建立体化的石油市场体系，充分发挥中国原油期货的桥梁纽带作用，为建设成为价格基准打下坚实基础。
中国原油期货上市一年来，活跃度持续增强，价格发现和风险管理工具功能作用开始体现，已有原油进口贸易企业采用上海原油期货合约价格作为基准价格购买和销售原油。这标志着中国原油期货踏上了成为价格基准的轨道。但中国原油期货真正成为具有地区影响力的价格基准还面临诸多制约，请看分析——
1.与合约基准品质的差异
按照上海国际能源交易中心原油期货标准合约的规定，标的原油为中质含硫原油，基准品质API度32.0、含硫量1.5%，可交割油种包括阿联酋迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油及中国胜利原油等6个国家的7种原油品种，API最小值跨度24-33、含硫量最大值跨度0.85%-3.5%，与基准品质之间存在较大的差异。
从分油种的情况看，只有胜利原油来自中国。胜利油田是老油田，面临增储上产的现实性困难，未来原油产量递减趋势明显。胜利原油几乎是7种原油中品质最差的。其他6种原油品质总体上与基准品质存在一定差异，且产地均位于地缘政治环境复杂多变的中东地区。伊拉克、也门政局不稳；卡塔尔被海湾地区国家孤立，从2019年开始退出了欧佩克，准备致力于发展天然气产业，原油发展能力面临困扰；阿联酋和阿曼政局相对稳定，但在中国进口来源中占比不突出。
从中国进口原油来源结构看，俄罗斯、沙特、安哥拉近年来一直占据进口来源的前三名，占比19%、15%和13%，计47%。伊拉克和阿曼占比12%、9%，计21%，但来源于阿联酋、卡塔尔和也门的原油进口较少，未排进中国进口来源地前十。目前，美国、巴西、加拿大等国家是中国原油进口增长最快的国家。
总体看，中国原油期货的可交割原油品种较为分散，原油品质与合约基准品质之间的差异较明显，油种之间品质差异较大。同时，来自中国境外的可交割原油品种易受到中东地区不稳定局势的影响，不能代表未来中国原油进口来源地的变化趋势，合约短板较为明显。
2.交割仓库如何更便利
按照上海国际能源交易中心发布的公告，中国石化集团石油商业储备有限公司、中石油燃料油有限责任公司、中化兴中石油转运（舟山）有限公司、大连中石油国际储运有限公司、青岛实华原油码头有限公司、洋山申港国际石油储运有限公司为从事原油期货保税交割业务的指定交割仓库；大连港股份有限公司、营口港仙人岛码头有限公司、中海油烟台港石化仓储有限公司为从事原油期货保税交割业务的备用交割仓库。这些交割仓库地域跨度大，没有形成集中的交割地。这虽然较好利用了现有的仓储设施，长远看不利于交割仓储设施的集中建设，无助于形成中国原油期货交割的枢纽地。
对原油期货交割的接收方而言，在没有完成交割配对之前，并不知道自己将来接收的交割原油处于何地。如果与接收方意愿原油使用地存在差异，不得不在接收原油后再通过一定方式运往意愿使用地，增加了接收者的交割成本和使用难度。中国的原油现货交易市场很不发达，经营国内原油贸易需具备经营资质等多方面的条件，限制了接收方使用交割原油的灵活性和便利性。
从国际原油价格基准发展的历程看，交割的便利性无疑已经成为原油期货合约的核心内容之一。布伦特原油期货面向水运的交割方式对交割双方提供了极大的便利性，而同时考虑到尽可能减少实物交割的影响，实行现金结算交割方式，对提升期货交易的流动性起到积极促进作用。WTI原油期货面向陆地以管道运输的交割方式限制了其市场的广阔性和可扩展性，但在交割制度上，实行在库欣地区集中交割，且给予接收方更多的便利，强调管道输送方必须无条件对接收方输送接收的原油。
中国原油期货应着手研究推进交割设施的集中化建设，充分考虑中国实际情况，完善交割制度，为接收方提供更多的便利措施。否则，分散式的实物交割将成为中国原油期货发展和建设价格基准的重要影响因素。
3.如何提高有效交易量
中国原油期货上市以来，交易量和持仓量快速增长，市场活跃度持续增强。2018年最后一个交易日，成交量、持仓量是上市首日的11.89倍、13.88倍。全年双边成交总量5026万手，成交额24.16万亿元，日均成交量26.57万手，日均成交金额1278.31亿元；单日最大成交量68.53万手，最小成交量1.55万手；单日最大持仓量5.94万手，最小持仓量3114手，日均持仓量3.16万手；单日最高成交额2837亿元。中国原油期货已经成为亚洲交易量最大的原油期货品种，成为仅次于WTI和布伦特原油期货交易量的全球第三大原油期货市场。
从投资者结构看，2018年9月，中国原油期货开户数量超3万个，其中以证券公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构为主的特殊单位客户占比15%，表明企业资产管理对原油期货的强烈需求。这也说明个人投资者占比高达80%以上。个人投资者没有能力在合约到期后实现标的原油的实物交割，在交易制度上，不得不强制个人投资者在合约到期前平仓，这导致主力合约交易量骤减，影响市场运行稳定性和连续性。
从境外投资者参与看，2018年10月，上海国际能源交易中心完成41家境外中介机构备案，分布在中国香港地区、新加坡和美国、英国等地，包括石油行业内石油生产商和贸易商，以及金融机构、基金公司等国际主流境外投资者，参与程度不断加深。国际交易者持仓量占比从上市两个月时的5%上升至15%左右，其活跃度和交易深度有待提升。
综上，中国原油期货的交易量虽然很大、很活跃，但由于个人投资者占比过高，境内外石油行业实体生产企业、贸易商，以及金融机构、各类基金等机构投资者参与的深度不够，导致对期货价格形成和使用具有重要作用的有效交易量严重不足，且持仓量与交易量的比例远低于布伦特和WTI原油期货。交易气氛浓厚、持仓气氛寡淡，说明更多的是为了交易而交易，所形成的价格难以被原油交易商和原油价格风险管理者接受和采用，长期如此，必将与价格基准擦肩而过。
4.正视汇率带来的波动
转载请标注：我爱技术网——中国原油期货成为价格基准之道