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【华峰铝业出口业务风险不小 企业内部管理漏洞太多】数据分析显示，华峰铝业生产耗用原材料相关分析结果与财务报表数据测算出来的结果并不相符，其关联交易不但繁杂且还有不规范的行为，直接把矛头指向强势的实控人。(证券市场红周刊)

　　 数据分析显示，华峰铝业生产耗用原材料相关分析结果与财务报表数据测算出来的结果并不相符，其关联交易不但繁杂且还有不规范的行为，直接把矛头指向强势的实控人。

　　华峰铝业的问题一直很多，除了《红周刊》此前刊发的《华峰铝业多项财务指标不良产销库存异常指向收入涉假》一文中谈到的问题之外，超过销售收入三成以上的出口业务也面临风险。此外，公司生产耗用原材料相关分析结果与财务报表数据测算出来的结果并不相符，让人怀疑其采购数据的不准确，而报告期内的频繁关联交易中所存在的不规范行为，也点出了实控人表决权过于集中的风险。

　　出口业务风险难控

　　招股书披露，2012年11月华峰铝业股东大会决议新增股东日本轻金属株式会社，其认缴出资20060.06万元，成为第二大股东，公司名称也随即变更为“华峰日轻铝业股份有限公司”，公司性质转变成外资企业，直到2017年4月股权再次转让后，其公司性质又变更回内资企业。从这点历史背景来看，华峰铝业早年就已经存在重要的外贸关系及相关业务。

　　报告期内(2015年至2018年1~6月)，华峰铝业的境外销售收入占比分别达到31.65%、33.08%、35.67%和34.26%，呈逐年增加的趋势。而在这持续增长的境外销售中，美国市场非常关键，其销售占比分别达到了5.31%、6.09%、7.95%和4.65%。仅从外贸业务占比看，其对华峰铝业的营收和利润影响是非常明显的，一旦占销售收入三成以上的出口业务出现重大阻碍，则华峰铝业的业绩必将受到重大负面打击。

　　正如招股书所述，对于外贸企业来说，最让人担忧的是国际贸易形势的风云莫测。2018年2月28日，美国商务部发布对中国铝箔产品反倾销和反补贴调查的最终裁定，中国铝箔生产商和出口商出口至美国的铝箔产品反倾销税率为48.64%~106.09%，反补贴税率为17.14%~80.97%。另外，美国商务部于2017年11月28日宣布针对进口自中国的铝合金薄板(厚度在0.2mm至6.3mm之间)开展反倾销与反补贴税双重调查。2018年4月17日和2018年6月18日，美国商务部宣布对进口自中国的铝合金薄板分别作出反补贴、反倾销初裁，中国铝箔生产商和出口商出口至美国的铝合金薄板反补贴税率为31.10%~113.30%，缴纳周期为90天，反倾销幅度为167.16%。

　　根据招股书所提及的上述反倾销税和反补贴税的情况，在铝箔产品上，中美双方有重要的博奕较量，相关反补贴反倾销税率也非常高。在对外业务上，这还仅仅是对美国的出口所受到的负面影响，如果国际贸易保护主义继续抬头，其他各国也在跟进并采取提高关税、反倾销、反补贴等政策措施，则华峰铝业占比超过三成的境外销售收入及相关产品必然将受到非常明显的打击。

　　除了国际贸易争端加税对华峰铝业带来明显负面影响之外，汇率的变动也会给公司带来一定的汇兑损益，仅2017年华峰铝业汇兑损失就达1195.83万元，占当期财务费用9427.03万元的12.69%(见表1)。当然，和2017年汇兑受损相反的是其2015年和2016年都有一定的汇兑收益，分别达到1144.57万元和1095.33万元，相当于同期财务费用的-28.22%和-20.19%。整体来看，这三年的汇兑损益对财务费用的影响较大，而报告期内财务费用相当于营业利润40%左右，由此说明汇兑损益的变化对华峰铝业的业绩影响力是不容忽视的，一旦强势美元重新走弱，不排除汇兑损失会有明显上升。

　　在国际贸易争端并无明显缓解，且自身出口业务占比较大的情况下，若华峰铝业境外销售收入占比按当前趋势继续扩大，哪怕继续保持现有的外销规模水平，其未来业绩波动性也是非常明显的，显然这是需要华峰铝业拿出合理去化解的。

　　毛利率和成本很可疑

　　从招股书披露的数据来看，表面上华峰铝业在报告期内的毛利率水平是大幅高于同行业可比上市公司的平均值(如表2)的，可若仔细分析该公司在报告期内的采购情况与原材料耗用情况，可以发现两者之间并不匹配，如此结果显然会影响到营业成本的真实性，进而让人怀疑其大幅高于同行业均值的毛利率是否真实。

　　招股书披露，华峰铝业2018年1~6月原材料耗用小计132354.15万元(如表2所示)，与此同时，存货之中的原材料、周转材料和委托加工物资合计14318.77万元，比期初减少了20009.93万元。一般情况，库存原材料的减少是生产耗用所致，由此可知当期采购的原材料全部耗用也未能满足生产所需，据此倒推出原材料采购总额至少有112344.22万元(该金额为偏谨慎的估计，若不考虑周转材料和委托加工物资则金额更大)，否则生产成本可能是不准确的。

　　那么，2018年上半年华峰铝业的原材料采购总额是多少呢？对此数据，招股书中虽然没有披露采购总额的相关信息，但《红周刊》记者依据财务勾稽原理对招股书财报相关数据进行分析后，依然推算出当期采购总额情况。

　　现金流量表显示，华峰铝业2018年1~6月“购买商品、接受劳务支付的现金”为96165.89万元，与此同时，预付款项减少了5113.59万元，因预付款项减少额一般是本期确认为采购但已提前流出的现金流量，若将这部分现金流量考虑进来，则当期用于采购的相关现金流量流出了101279.48万元。

　　根据财务勾稽原理，采购活动中除了现金流量之外，还可能通过承担应付账款等经营性负债的形式取得所需的原材料，即当期的应付票据及应付账款必然有相应的增加。从资产负债表披露的数据来看，2018年6月末华峰铝业的应付票据及应付账款合计为33194.47万元，相比期初金额增加了5477.79万元。

　　综合核算现金流量101279.48万元和应付款项新增的5477.79万元，可合理推算出2018年上半年华峰铝业的不含税采购总额应该达到106757.27万元。这个金额跟上述由原材料耗用及库存变化情况推出来的采购总额112344.22万元并不相符，两者之间相差了5586.95万元。如此结果是有理由让人怀疑其生产成本的准确性的，否则其财务报表中采购数据就可能存在问题了。

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